El jueves, el índice de precios al consumo (IPC) de EE. UU. fue más alto de lo esperado. Esta fue la gota que colmó el vaso de los mercados. Con una inflación del 7,5 % interanual, la más alta desde 1982, los inversores elevaron sus estimaciones para los tipos estadounidenses. Una subida de 50 puntos básicos en marzo ha pasado de ser una posibilidad remota (24 % de probabilidad) a casi una certeza (93 % de probabilidad), mientras que una subida de 25 puntos básicos ha pasado de ser el consenso del mercado (76 %) a ser muy improbable.
El mercado considera ahora que la Reserva Federal endurecerá su política por entre 175 y 200 puntos básicos este año. Son 50 puntos básicos más que hace una semana.
¿Existe la posibilidad de que la Reserva Federal, y otros bancos centrales, endurezca demasiado la política? Las curvas de rendimiento se han aplanado en todo el mundo, lo que indica que los inversores piensan que a) los tipos de interés a corto plazo van a subir y b) es probable que la inflación sea menor a largo plazo.
Esto se puede apreciar mejor si miramos el cambio en las curvas de rendimiento de los últimos meses. La curva de rendimiento de los Estados Unidos en particular se ha aplanado mucho.
Los mercados esperan que esta tendencia continúe en la mayoría de los países. Si observamos las expectativas del mercado para las curvas de rendimiento dentro de dos años, se espera que la curva de rendimiento de Estados Unidos esté invertida, al igual que la de Gran Bretaña y Australia (apenas). Se espera que la de la UE se mantenga casi plana, al igual que las de Nueva Zelanda y Canadá.
Solo en el caso del eterno atípico, Japón, se espera que sea más inclinada que ahora, probablemente porque los inversores esperan que el Banco de Japón afloje su política de control de la curva de rendimiento. Sin embargo, el Banco de Japón reafirmó esa política el jueves cuando ofreció comprar una cantidad ilimitada de bonos a 10 años en su límite superior al 0,25 %. Esta medida contrasta con la de otros bancos centrales, que están debatiendo cuándo y cómo empezar a reducir sus balances. Esto refuerza mi creencia de que es probable que el JPY se debilite sustancialmente a menos que la inflación comience a dispararse en Japón (lo cual es una clara posibilidad por primera vez en muchos años).
Una curva de rendimiento invertida suele asociarse a una recesión. No es que provoquen recesiones, pero esa es la respuesta habitual de los profesionales de la renta fija cuando creen que los tipos de interés a corto plazo van a ser lo suficientemente altos como para provocar una recesión.
En consecuencia, mientras que en la mayoría de los países se produjo un aumento de las expectativas de tipos para el próximo año o dos, en Nueva Zelanda se produjo un descenso de las expectativas de tipos para los próximos dos años, lo que significa que la gente piensa que el Banco de la Reserva de Nueva Zelanda probablemente endurecerá demasiado su política y tendrá que aflojarla el próximo año.
En el Reino Unido se produjo un descenso de las expectativas de tipos a uno y dos años , ya que Pill, el economista jefe británico, intentó calmar los temores del mercado a una subida de tipos. Predijo que una subida de los tipos tan brusca como la que se prevé en el mercado, hasta el 1,2 % a finales de año, situaría la inflación por debajo del objetivo del Banco del 2 %, lo que, según dio a entender, no sería del agrado del Banco.
Varios funcionarios del BCE también trataron de hacer retroceder al mercado, pero su impacto fue contrarrestado por la discordia en el Consejo de Gobierno. La presidenta del BCE, Lagarde, dijo en su comparecencia ante el Parlamento Europeo que «cualquier ajuste de nuestra política será gradual», mientras que el gobernador del Banco de Francia, Villeroy de Galhau, dijo que el mercado había reaccionado de forma exagerada a la conferencia de prensa del BCE al elevar las expectativas de tipos. Pero los partidarios de la línea dura en el Consejo de Gobierno tienen una opinión diferente: el nuevo jefe del Bundesbank, Joachim Nagel, dijo que el BCE podría tener que subir los tipos este año si la inflación no se ralentiza, haciéndose eco de los comentarios del gobernador del Banco Central de Austria, Knot, que predijo que la subida podría llegar ya en octubre.
En particular, los esfuerzos de Lagarde y Villeroy no tuvieron éxito; las expectativas de tipos para los dos años siguientes aumentaron sustancialmente.
La pregunta que me gustaría plantear aquí es: ¿el aplanamiento de las curvas de rendimiento es una señal de alarma para los bancos centrales? ¿Empezaremos a oír más comentarios como los de Pill y Lagarde contra los precios del mercado? ¿Pasará el mercado de pensar que los bancos centrales van por detrás de la curva y que tendrán que endurecer la política más rápido de lo que han dicho (Australia es el principal ejemplo en este sentido) a pensar que tal vez no es probable que la endurezcan tan rápido como ya se presupone (Reino Unido)?
Esto es importante porque los cambios en las expectativas de los tipos de interés han sido un factor importante a la hora de impulsar el rendimiento de las divisas en los últimos tiempos, ya que representan alrededor del 59 % de la variación del rendimiento de las divisas en la última semana. Deberíamos estar atentos a si los banqueros centrales intentan restar importancia a los mercados durante la próxima semana, a medida que se vayan conociendo más datos sobre la inflación.
La próxima semana: ¿más sobresaltos en la inflación?
La semana que viene conoceremos las cifras de inflación de los precios al consumo de Gran Bretaña, China, Japón y Canadá. Los Estados Unidos informan de los precios de producción.
Se espera que la tasa de inflación general británica se mantenga sin cambios en el 5,4 %. Me sorprendería. Y aunque sea estable, eso no significa que la inflación en el Reino Unido haya tocado techo. El Banco de Inglaterra ya ha previsto que la inflación alcanzará un máximo de alrededor del 7 1/4 % en torno al mes de abril. Tal vez sea por las facturas de calefacción y electricidad de abril que todo el mundo está esperando con temor. Se prevé que la factura energética anual de los hogares aumente un 54 %. Así que todos están esperando esa bomba.
En cuanto a Japón, se espera que siga siendo el país más atípico en materia de inflación. Se espera que la tasa de inflación se ralentice hasta el +0,6 % interanual desde el +0,8 % interanual, ya que la campaña Go To Travel, que subvencionaba los gastos de viaje, deja de compararse. Con el tiempo, el impacto de esta distorsión inducida por el gobierno y el recorte de las tarifas de telefonía móvil debería disiparse y dejar a Japón con una inflación más cercana a la norma mundial, pero todavía no.
(Todavía no hay previsiones para el IPC de Canadá).
Por otro lado, se espera que China experimente un descenso tanto de su IPC como, sobre todo, de su índice de precios al productor (IPP). Esto es importante porque los precios de producción de China son, de hecho, los precios de importación del resto del mundo para los productos acabados. ¿Significa esto que podemos estar superando el pico de inflación? Posiblemente, podría ser una señal temprana.
También se espera que el IPP estadounidense disminuya, aunque solo ligeramente.
Sin embargo, ¿hasta qué punto podemos confiar en las previsiones de inflación? El IPC estadounidense superó las previsiones del consenso del mercado en ocho ocasiones a lo largo del año pasado y las alcanzó en cuatro. No ha estado por debajo de las previsiones desde enero de 2021.
Es un fenómeno común en todo el mundo, según los índices de sorpresa económica de Citi para la inflación. Muestran que la mayoría de los países no cumplen con las previsiones de inflación al alza. (Los índices aún no se han actualizado con el IPC de EE. UU. del jueves). Quizás podamos esperar más sorpresas al alza también esta próxima semana, con el resultado de que esas divisas se aprecien.
Normalmente, la estrella de la semana serían las actas de la última reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), que se reunió el 26 de enero. Los analistas examinan el texto tratando de vislumbrar cualquier diferencia o matiz de opinión en un esfuerzo por adivinar hacia dónde se dirige el Comité. En este caso, los principales aspectos que buscarían son: a) cuándo se producirá el «despegue»; b) con qué rapidez subirán los tipos; c) cuánto tiempo después del «despegue» empezarán a reducir el balance; y d) con qué rapidez permitirán que el balance se reduzca. Además, algunas personas especialmente entusiastas tendrán curiosidad por saber con qué rapidez se agotarán sus existencias de bonos del Tesoro frente a los valores respaldados por hipotecas.
Sin embargo, creo que la situación ha cambiado tan rápidamente que incluso las actas de enero se considerarán ahora anticuadas. Desde que se celebró la reunión, tenemos los datos de empleo de enero, que muestran cientos de miles de puestos de trabajo más de lo que pensaban entonces, además de la cifra de inflación del jueves, que muestra una inflación mucho más alta de lo que pensaban. Los participantes en el mercado están ahora más pendientes de la reunión de marzo que de la de enero.
Además, durante la semana se publicarán varias cifras de ventas minoristas: el miércoles de Estados Unidos y el viernes del Reino Unido y Canadá. Se espera que las ventas al por menor de Estados Unidos sean especialmente optimistas, con un aumento del 1,8 % mensual. Esta cifra se compara con la media móvil de seis meses, en la que apenas hay crecimiento (+0,1 %).
Gran parte de ello se debe a un aumento del 7,8 % en las ventas de coches durante el mes. Pero incluso excluyendo los coches, se espera que las ventas al por menor suban un 1,0 % mensual, mientras que esta serie no ha mostrado ningún crecimiento medio en los últimos seis meses. Los indicios de un repunte del consumo podrían impulsar el sentimiento hacia el dólar.
Japón publica el martes los datos del PIB del cuarto trimestre. El mercado espera un saludable repunte tras el descenso inducido por la pandemia en el tercer trimestre. El consumo de servicios mejoró notablemente, como demuestra la mejora de los datos de movilidad una vez que se levantó el estado de emergencia. También las exportaciones de coches repuntaron en noviembre, lo que debería permitir que las exportaciones netas contribuyan al crecimiento.
Sin embargo, el desplome de la encuesta de Eco Watcher de enero, con la mayor caída del índice de condiciones actuales desde marzo de 2011, sugiere que las cosas no han ido tan bien desde entonces, ya que el aumento de los precios de los alimentos y la energía, así como la reimposición de algunas medidas de emergencia en enero, pesaron sobre la actividad económica. La Oficina del Gabinete rebajó su evaluación de las condiciones actuales, comentando que «la recuperación de las condiciones económicas parece débil debido al impacto de las infecciones de COVID-19. A pesar de las expectativas de un futuro repunte, sigue preocupando el aumento de los costes y también las tendencias de las infecciones en Japón y otros países».
Estas perspectivas se reflejan en las previsiones para los próximos trimestres, que muestran una disminución del crecimiento durante el resto del año y hasta 2023. Sin embargo, se espera que Japón recupere los niveles de producción anteriores a la pandemia en el primer trimestre de este año.
La gran pregunta es si este lento crecimiento impedirá que la tasa de inflación de Japón aumente incluso cuando la inflación mundial se dispare. Eso es lo que parecen indicar las previsiones de los tipos del Banco de Japón. Si es así, es probable que el yen se debilite aún más a medida que otros países normalicen su política.
La UE también publica el martes el dato del PIB del cuarto trimestre.
Otros indicadores que saldrán durante la semana:
