Ich bin kein Fan des ehemaligen US-Verteidigungsministers Donald Rumsfeld, dem Kopf hinter der US-Invasion im Irak. Dennoch hat er einen denkwürdigen Satz gesagt, der Teil des amerikanischen Wortschatzes geworden ist. Bei einer Pressekonferenz des US-Verteidigungsministeriums am 12. Februar 2002 wurde Rumsfeld gefragt, ob es keine Beweise gebe, die die irakische Regierung mit der Lieferung von Massenvernichtungswaffen an terroristische Gruppen in Verbindung brächten. Er antwortete:
Berichte, die besagen, dass etwas nicht passiert ist, sind für mich immer interessant, denn wie wir wissen, gibt es bekannte Tatsachen, also Dinge, von denen wir wissen, dass wir sie wissen. Wir wissen auch, dass es bekannte Unbekannte gibt; das heißt, wir wissen, dass es einige Dinge gibt, die wir nicht wissen. Aber es gibt auch unbekannte Unbekannte – Dinge, von denen wir nicht wissen, dass wir sie nicht wissen. Und wenn man sich die Geschichte unseres Landes und anderer freier Länder anschaut, dann ist es die letztere Kategorie, die zu den schwierigen gehört.
So ist es auch auf den Finanzmärkten. Es sind oft die unbekannten Unbekannten – die Dinge, von denen wir keine Ahnung haben -, die für die Märkte wichtig sind. Wer hatte Anfang 2020 eine globale Pandemie auf seiner Liste der Dinge, die ihm in diesem Jahr Sorgen bereiten?
Für 2022 sind einige unserer „bekannten Unbekannten“ die Entwicklung des Virus und das Tempo der geldpolitischen Normalisierung. Der chinesische Immobilienmarkt und die Wirtschaft des Landes, insbesondere die Auswirkungen auf die weltweite Nachfrage nach Rohstoffen. Die OPEC und der Ölmarkt – können sie mit der steigenden Nachfrage Schritt halten? Dies sind die Themen, die ich in meinem Ausblick für 2022 behandelt habe.
Heute möchte ich einige der „unbekannten Unbekannten“ erörtern – einige der Dinge, die passieren könnten und an die wir nicht denken.
1) Die Implosion von Nordkorea
Ich habe einen Patreon-Kanal abonniert, Voice of North Korea, von Yeonmi Park, einer nordkoreanischen Überläuferin. Sie hat auch einen kostenlosen YouTube-Kanal, der es wert ist, abonniert zu werden. Eines ihrer jüngsten Videos war Imminent Threats Indicating the Collapse of the North Korean Regime. Sie sagt, es gebe Anzeichen dafür, dass Nordkorea wegen des Stresses durch die Pandemie zusammenbrechen könnte. Nordkorea verfügt weder über Impfstoffe noch über die nötige Ausrüstung, um mit der Pandemie fertig zu werden, und die gesamte Bevölkerung ist unterernährt und immungeschwächt, einschließlich des riesigen Militärs von fast 1 Mio. Menschen (3,7 % der Bevölkerung). Sobald das Militär infiziert ist, wird sich das Virus wahrscheinlich unkontrolliert ausbreiten und zum Zusammenbruch des Militärs führen, wodurch das Regime schutzlos wäre. Park argumentiert auch, dass der „Geehrte Genosse Kim Jong-Un“ bereits gestorben sein könnte. Sie ist eine Optimistin, also glaube ich nicht alles, was sie sagt, aber das Argument mit der Pandemie klingt vernünftig. Sie argumentiert, dass China im Falle eines Zusammenbruchs die Macht in Nordkorea übernehmen würde, was möglicherweise eine große internationale Krise auslösen würde. Dies ist der extreme Bullenfall für den CHF, da der JPY bei einem solchen Chaos in seinem nuklearen Nachbarland nicht als Safe-Haven-Währung fungieren könnte.
2) Präsident Biden stirbt
Präsident Biden ist die älteste Person, die im Weißen Haus sitzt. Er könnte jeden Moment tot umfallen. Was würde das für die USA bedeuten? Vizepräsidentin Harris würde Präsidentin werden. Sie hat nicht einmal in der Demokratischen Partei eine starke Basis, geschweige denn in den USA als Ganzes. Das würde die US-Regierung vor den Zwischenwahlen 2022 ins Chaos stürzen und wahrscheinlich zu einer Mehrheit für die Republikaner im Kongress führen. Das würde die USA in einen totalen Stillstand versetzen.
3) Trump wird verhaftet…oder stirbt
Warum ist dies ein Marktrisiko? Weil ich denke, dass a) es möglich, wenn nicht sogar wahrscheinlich ist, dass er früher oder später verhaftet wird und b) ich denke, dass dies einen Bürgerkrieg in den USA auslösen könnte. Auch wenn viele denken: „Das wurde auch Zeit“, darf man nicht vergessen, dass rund 74 Millionen Menschen für ihn gestimmt haben, die zweitmeisten Stimmen, die ein Präsidentschaftskandidat je erhalten hat. Ich bezweifle nicht, dass Trumps Verhaftung einige Bürger anspornen würde, gegen die Regierung zu den Waffen zu greifen – siehe die Ereignisse in der Hauptstadt am 6. Januar – und dass ein Bürgerkrieg in den USA drohen könnte. Was seinen Tod betrifft… er ist 75 Jahre alt, übergewichtig, drogenabhängig und hatte COVID-19. Er könnte jederzeit sterben. Was würde das für die Republikanische Partei bedeuten?
In diesem Zusammenhang würde ich sagen, dass die US-Zwischenwahlen im November eine der „bekannten Unbekannten“ sind. Sie könnten dazu führen, dass die Demokraten die Kontrolle über den Kongress verlieren, was eine gespaltene Regierung bedeuten würde, die nicht in der Lage wäre, starke Maßnahmen zu ergreifen. Oder noch schlimmer: Die Demokraten könnten zwar gewinnen, aber dank eines Betrugs seitens der Republikaner, die wahrscheinlich die Stimmen auszählen werden, an der Amtsübernahme gehindert werden. Das könnte die USA in eine schwerwiegende Verfassungskrise stürzen. Natürlich besteht auch die Möglichkeit, dass die Demokraten mit einer vergrößerten Mehrheit hervorgehen, die endlich entschlossen handeln und alle möglichen wunderbaren progressiven Gesetze verabschieden kann, die die USA endlich ins 21. Jahrhundert brächten, aber das ist ein zu wildes und fantastisches Szenario, um überhaupt nur darüber nachzudenken.
4) Rebellion gegen COVID-19-Beschränkungen
Die Verschlimmerung der Pandemie ist keine „unbekannte Unbekannte“. Im Gegenteil, sie steht wahrscheinlich bei allen auf Platz 1 der Risiken für 2022. Aber wenn die Welt wieder in einen Lockdown gehen muss, dann gibt es überall sehr viele Menschen, die es satt haben, eingeschlossen zu sein. Das unbekannte Risiko ist nicht so sehr der wirtschaftliche Schaden, der durch den Lockdown entsteht, sondern vielmehr die zivilen Unruhen, die durch den Widerstand gegen die Lockdowns verursacht werden. Die „unbekannte Unbekannte“ ist nicht das Virus, sondern die zivile und politische Reaktion auf das Virus. Wie werden diese Auswirkungen auf die französischen Wahlen im April, die nordirischen Wahlen im Mai und die australischen Bundeswahlen im Mai ausfallen?
Andererseits könnten wir aber auch Glück haben und das Gegenteil erleben – COVID-19 verglüht und verschwindet oder löst sich in eine harmlose Krankheit auf. Wir machen uns keine Sorgen mehr über die Spanische Grippe oder die Beulenpest, obwohl diese Krankheiten einst Millionen töteten. Offenbar können Krankheiten ausbrennen und eines natürlichen Todes sterben. Vielleicht erweist sich die Omikron-Variante oder einer ihrer Nachfolger als ansteckender aber weniger schädlich – sie könnte einfach eine weitere Krankheit werden, mit der die Menschen fertig werden müssen.
5) Inflation in Japan
In Japan hat es seit etwa 25 Jahren keine nennenswerte Inflation mehr gegeben. Das einzige Mal, dass der Verbraucherpreisindex um mehr als 2 % pro Jahr gestiegen ist, war, als die Regierung die Verbrauchssteuer erhöhte, was natürlich die Einzelhandelspreise in die Höhe trieb. Aber könnte sich das angesichts von Rohstoffpreisen, die im Jahresvergleich um etwa 75 % gestiegen sind, und Erzeugerpreisen, die um 9 % zugelegt haben, ändern? Und wie würde die Bank of Japan darauf reagieren? Und was würde mit den japanischen Staatsfinanzen passieren, wenn die Regierung erhebliche Zinsen für ihre Schulden zahlen müsste? Japan wird seit Jahren als „Käfer auf der Suche nach einer Windschutzscheibe“ bezeichnet, weil seine Finanzen nicht tragfähig sind, aber es tuckert ganz gut voran, weil es fast umsonst Geld aufnehmen kann. Mit der Inflation würden die Steuereinnahmen der Regierung steigen, aber auch die Zinsrechnung.
Eine höhere Inflation in Japan könnte auch dazu führen, dass die Carry-Trade-Investoren der Welt auf der Suche nach einer Niedrigzinswährung woanders hinziehen. Das könnte einen schwächeren EUR oder CHF bedeuten.
Nur zur Information: Japans nationaler Verbraucherpreisindex wird am Freitag veröffentlicht. Es wird erwartet, dass er im Jahresvergleich um 0,5 % steigt, genau wie der Tokioter VPI für den Monat, so dass ich bezweifle, dass dies große Unruhen verursachen wird.
6) Deflation trifft
Vielleicht habe ich dem Vorsitzenden Powell zu viel geglaubt, aber ich glaube immer noch, dass viele der Ursachen für die derzeitige hohe Inflation vorübergehender Natur sind. Die Nachfragemuster haben sich geändert, und die Angebotsmuster haben Schwierigkeiten, sich anzupassen. Was passiert aber, wenn sie es tun? Was geschieht, wenn die Nachfrage befriedigt ist oder wenn die Kapazitäten erweitert wurden, um einen möglicherweise nur vorübergehenden Nachfrageschub zu decken? Es besteht die Möglichkeit, dass die Inflation, so wie sie plötzlich explodiert ist, auch plötzlich wieder endet, wenn das erweiterte Angebot auf die gesunkene Nachfrage trifft. Dann könnten die Realzinsen deutlich höher sein als jetzt.
8 Nordirland bricht weg
Es wird viel über die Möglichkeit gesprochen, dass Schottland für die Unabhängigkeit stimmt, aber ich halte es für wahrscheinlicher, dass Nordirland zuerst geht. Die wirtschaftlichen Bindungen zwischen Nordirland und der Republik sind viel größer als die zwischen Schottland und der EU, obwohl die Wirtschaft weiß Gott nicht die Hauptantriebskraft in diesen Angelegenheiten ist – sonst hätte es den Brexit gar nicht erst gegeben. Die britische Regierung macht aus dem Brexit einen ziemlichen Murks, was keine Überraschung ist, da es wirklich keine Möglichkeit gab, Nordirland gleichzeitig im Vereinigten Königreich und in der EU zu belassen – nur Quantenteilchen können sich gleichzeitig in zwei Zuständen befinden. Die Wahlen zur Nordirischen Versammlung im Mai könnten ein Risiko für die Märkte darstellen – obwohl es noch früh ist, sehen die Umfragen Sinn Fein, eine Partei, die eine Union mit dem Süden anstrebt, in Führung.
In ähnlicher Weise würde ich die Möglichkeit, dass der britische Premierminister Boorish Johnson im Laufe des Jahres aus dem Amt gejagt wird, in diese Liste aufnehmen, nur dass ich dies keineswegs für eine „unbekannte Unbekannte“ halte – im Gegenteil, ich würde die Chancen dafür auf mehr als 50:50 schätzen.
In einer im April durchgeführten Umfrage gaben 11 % der Befragten an, dass das Land in einem Jahr in seiner jetzigen Form nicht mehr existieren würde. Fünfunddreißig Prozent sagten, dass es in fünf Jahren nicht mehr in seiner jetzigen Form existieren würde.
Die Menschen in Nordirland, nicht die in Schottland, waren diejenigen, die die größten Zweifel an der Stärke der Union hatten.
7) Krypto-Implosion
Ich denke, ein oder mehrere große Länder könnten ankündigen, dass sie eine digitale Zentralbankwährung (CBDC) einführen werden. Wie ich schon früher argumentiert habe, würde dies die Daseinsberechtigung von Kryptos oder Stablecoins aus währungspolitischer Sicht beseitigen (wenn auch nicht aus der Sicht der „Wertaufbewahrung“). Aber wenn Kryptos als Zahlungsmittel keine Nische mehr haben, warum sollten sie dann ein Mainstream-Wertaufbewahrungsmittel sein? Dementsprechend denke ich, dass die breite Einführung von CBDCs das Ende des Krypto-Booms bedeuten könnte.
Natürlich bin ich schon lange pessimistisch, was Kryptowährungen angeht, vielleicht weil ich so viele Booms miterlebt habe, die sich dann in eine Pleite verwandelten (ich erinnere mich an den Silberpreis von fast 50 $ pro Unze, und ich erinnere mich an die Zeit, als Pets.com ein Marktliebling war). Vielleicht ist das wirkliche Risiko hier genau das Gegenteil: eine „Kernschmelze“ bei Kryptowährungen, die anderen Märkten die Lebenskraft entzieht und mich dumm aussehen lässt (bitte keine Kommentare der Redaktion).
8) Erstaunlicher medizinischer Durchbruch
Ich weiß nicht, ob dies eine so große Auswirkung auf den Markt hätte wie auf die Gesellschaft, aber denken Sie daran, wie schnell die Pharmaindustrie einen Impfstoff gegen das COVID-19-Virus entwickelt hat. Ich bin mir nicht sicher, ob jedem klar ist, wie erstaunlich das war. Vielleicht ist dies ein neuer technologischer Durchbruch in der Pharmaindustrie, der zu erstaunlichen neuen Medikamenten und Behandlungen führen könnte, die das Leben und die Gesundheit verlängern. Wenn plötzlich alle Menschen 25 Jahre länger leben, könnte das die Medizin- und Pharmaindustrie in Aufruhr versetzen – ganz zu schweigen von der Lebensversicherungs- und Rentenbranche.
Ich warte immer noch auf eine Reihe anderer technologischer Wunder, wie zum Beispiel dreidimensionale Chips, die das Rechnen dramatisch beschleunigen und gleichzeitig das Hitzeproblem lösen werden, usw. Ich muss allerdings sagen, dass die meisten Leute nicht wissen, was für ein Wunder ein 2-TB-USB-Stick ist.
9) Etwas anderes
Das ist das wahre „unbekannte Unbekannte“ – etwas, von dem ich heute noch keine Ahnung habe, ja, das ich mir nie vorstellen konnte. Ich garantiere, dass es kommen wird und dass es große Auswirkungen haben wird. Man darf gespannt sein!
Nächste Woche: eine ruhige Woche
Die vergangene Woche war vollgepackt mit Ereignissen und Daten: fünf wichtige Zentralbanksitzungen, vorläufige Einkaufsmanagerindizes, US-Einzelhandelsumsätze, britische VPI- und Arbeitsmarktdaten usw. usf. Nächste Woche: nicht so viel. Genau genommen fast nichts.
Der Donnerstag ist vielleicht der einzige Tag von Interesse in der nächsten Woche. Die persönlichen Einkommen und Ausgaben in den USA werden bekannt gegeben, ebenso wie die entscheidenden Deflatoren der persönlichen Konsumausgaben (PCE), die bevorzugten Inflationsindikatoren der Fed.
Der Gesamt-PCE-Deflator wird voraussichtlich auf 5,7 % im Jahresvergleich ansteigen und damit den höchsten Stand seit Juli 1982 erreichen, während die Kerninflationsrate, der bevorzugte Inflationsindikator der Fed, voraussichtlich auf 4,5 % im Jahresvergleich ansteigen wird und damit den höchsten Stand seit März 1989 erreicht. Beide Werte lägen weit über dem 2 %-Ziel der Fed und bestätigen die Annahme, dass die Inflation außer Kontrolle geraten ist.
Aber kann zum jetzigen Zeitpunkt etwas ausschlaggebendes passieren, nachdem die Fed ihr Tapering verdoppelt und aggressivere Prognosen für die Fed Funds abgegeben hat, als selbst der Markt? Ich bin mir nicht sicher, ob der Nachweis einer höheren Inflation irgendjemanden zum Umdenken bewegen würde. Zum jetzigen Zeitpunkt würde es dem Markt schwer fallen, eine weitere Straffung der Geldpolitik als die von der Fed bereits versprochene abzulehnen.
In der Zwischenzeit wird erwartet, dass sowohl das persönliche Einkommen als auch die persönlichen Ausgaben gegenüber dem Vormonat steigen werden, und zwar um +0,5 % im Vergleich zum Vormonat bzw. +0,6 % im Vergleich zum Vormonat. Damit würden die Einkommen um satte 10,3 % und die Ausgaben um 10,9 % über dem Niveau vor der Pandemie liegen. In einer konsumorientierten Wirtschaft wie der US-amerikanischen deutet diese Art des stetigen Anstiegs auf eine starke Stütze der Wirtschaft hin.
Höhere Einkommen spiegeln zwei Dinge wider: Erstens, mehr Menschen arbeiten. Zweitens, die Löhne steigen, vor allem für Menschen mit niedrigeren Löhnen. Dies ist zweifellos eine Folge des intensiven Wettbewerbs, der in den USA (und anderswo) in letzter Zeit um Menschen am unteren Ende der Beschäftigungsleiter herrscht. Viele von ihnen müssen gefährliche Arbeiten verrichten, bei denen sie ohne jeglichen Schutz mit der (unmaskierten, ungeimpften und unhöflichen) Öffentlichkeit in Kontakt kommen.
Viel Aufmerksamkeit wird der Kündigungsrate gewidmet, d. h. dem Prozentsatz der Menschen, die jeden Monat freiwillig ihren Arbeitsplatz aufgeben. Sie hat vor kurzem ein Rekordhoch erreicht. Sie wird als Maß für das Vertrauen der Menschen in ihre Fähigkeit, einen neuen Arbeitsplatz zu finden, angesehen. Das Gegenstück dazu ist die Einstellungsquote, die ebenfalls vor kurzem ein Rekordhoch erreicht hat (mit Ausnahme des Anstiegs unmittelbar nach Aufhebung der Sperre). Menschen, die ihren Arbeitsplatz aufgeben, wechseln in der Regel zu einem besser bezahlten Arbeitsplatz. Dies ist eine gute Erklärung dafür, wie die persönlichen Einkommen und Ausgaben in den USA so stark steigen können – die Menschen verbessern ihre Arbeitsplätze.
Die Daten zu den langlebigen Wirtschaftsgütern in den USA werden ebenfalls am Donnerstag veröffentlicht. Der Markt erwartet nach drei Rückgängen in Folge einen deutlichen Anstieg um 2,0 % im Monat. Damit würden die Aufträge um erstaunliche 15,5 % über dem Niveau vor der Pandemie liegen. Was wir weltweit beobachten, ist ein Investitionsrausch, um die auftretenden Engpässe und Knappheiten zu überwinden. Wie bereits erwähnt, könnte dies die Saat für eine Deflation – oder zumindest eine Disinflation – in der Zukunft legen.
Auch Kanada wird am Donnerstag seine monatlichen BIP-Zahlen bekannt geben. Eine Prognose liegt noch nicht vor.
Am Freitag beginnen in den USA die Weihnachtsfeiertage. Daher wird der wöchentliche Commitments-of-Traders-Bericht am Donnerstag veröffentlicht. Hmm… wenn sie ihn donnerstags veröffentlichen können, warum tun sie das nicht jede Woche?
