O Japão é há muito tempo um país mais avançado internacionalmente no que diz respeito à inflação e, portanto, também no que diz respeito às taxas de juro.
Essa situação anómala pode muito bem estar a chegar ao fim. A Reuters publicou um artigo na sexta-feira: Exclusivo: BOJ debate mensagens sobre eventual aumento da taxa de inflação como vantagem.
TÓQUIO, 14 Jan (Reuters) – Os decisores políticos do Banco do Japão estão a debater sobre quando poderão começar a anunciar uma eventual subida das taxas de juro, que poderá vir mesmo antes de a inflação atingir o objetivo de 2% do banco, dizem fontes, encorajadas pelo alargamento dos aumentos de preços e por uma Reserva Federal mais “hawkish”.
A história continua a dizer que estão a falar de “até 2023”, por isso nada de imediato. Mas também cita uma fonte do Banco do Japão (BoJ) como dizendo: “O BoJ precisa de prestar muita atenção ao que os outros bancos centrais estão a fazer”, o que está a normalizar toda a sua política.
Isto contrasta com o que o Vice-Governador Amamiya disse num discurso no início de dezembro: “Os bancos centrais conduzem políticas monetárias de acordo com a evolução das atividades económicas e dos preços das suas respetivas economias. É, portanto, natural que as especificidades e orientações das suas políticas monetárias não sejam as mesmas…”
Desde que o BoJ baixou pela primeira vez a taxa “unconditional call”, o preço pelo dinheiro overnight, desceu para 0,5% em Setembro de 1995, tendo apenas chegado a 0,7% e mesmo essa taxa foi um período bastante breve. Assim, durante 26 anos o dinheiro tem sido essencialmente gratuito no Japão, fazendo do JPY a moeda de financiamento natural de eleição para o resto do mundo. Entretanto, a inflação tem-se mantido abaixo dos 2%, exceto a) quando o governo aumentou o imposto sobre o consumo, o que naturalmente aumentaria os preços ao consumidor, e b) mesmo antes do colapso da Lehman Bros. e da Crise Financeira Global em 2008.
O artigo da Reuters diz que o BoJ está a pensar na possibilidade de poder começar a aumentar as taxas mesmo que ainda não tenha atingido a sua meta de 2% de inflação, o que seria uma enorme reviravolta. A maioria dos outros bancos centrais já ultrapassou os seus objetivos de 2%, e é por isso que estão a considerar aumentar as suas taxas.
Não parece que o mercado acredite plenamente na história da Reuters. O mercado de swap de índice overnight (OIS), que negoceia taxas de juro no futuro, tem vindo a subir ligeiramente nos últimos meses, mas não subiu de todo em resposta às notícias. Mas isso pode ser apenas porque saiu numa sexta-feira – talvez o mercado não tenha tido tempo para reagir.
A mudança na forma de pensar do BoJ surge à medida que os preços dos produtores no Japão aquecem, algo de que tenho vindo a falar há algum tempo. O número de Dezembro foi divulgado na sexta-feira de manhã. A taxa de crescimento do índice de preços no produtor (IPP), ou índice de preços de bens empresariais como é conhecido no Japão, abrandou para +8,5% em relação ao período homólogo do ano anterior a partir de uma revisão em alta de +9,2% em relação ao período homólogo do ano anterior em Novembro. Ainda assim, isso é bastante elevado, dado que o índice nacional de preços no consumidor só sobe +0,6% em relação ao período homólogo do ano anterior e excluindo alimentos e energia desce 1,2% em relação ao período homólogo do ano anterior (Novembro), ou seja, o país ainda está em deflação! A questão é saber durante quanto tempo as empresas estarão dispostas a levar um golpe nas suas margens, uma vez que os seus preços de entrada são muito mais elevados do que os seus preços de saída.
A pressão ascendente sobre os bens empresariais resulta do aumento dos preços das matérias-primas, que subiram uns espantosos 68% em Dezembro. Embora isto tenha sido um pouco abaixo do aumento de 77% em Novembro, ainda assim é suscetível de exercer pressão sobre as margens das empresas.
Uma mudança na política do Banco do Japão seria um enorme acontecimento para os mercados financeiros mundiais. Tal como está neste momento, o JPY é a única das moedas amplamente negociadas que não se espera que aumente as taxas nos próximos dois anos. Isso faz dela a moeda de financiamento favorita, ou seja, um investidor em moeda pode pedir emprestado para investir em outros ativos de maior rendimento. Uma transação típica que um fundo de cobertura poderia fazer, por exemplo, envolveria pedir emprestado em JPY e investir o dinheiro em Tesouros dos EUA a 10 anos. Os investidores gostam de pedir emprestado fundos a curto prazo para negócios como este, para que se e quando tiverem de fechar a sua posição possam reembolsar o empréstimo com facilidade e rapidez. Por conseguinte, têm de ter confiança de que o banco central não irá aumentar as taxas sobre eles enquanto o empréstimo estiver por liquidar.
Se começar a parecer que o BoJ pode aumentar as taxas, então os investidores provavelmente trocariam alguns desses empréstimos de JPY por EUR ou CHF, as moedas que se espera que tenham o menor aumento de taxas. Isso faria com que o JPY se fortalecesse e o EUR e CHF enfraquecessem.
A possibilidade de tal mudança significa que os investidores estarão mais atentos do que o habitual à reunião de terça-feira do Banco do Japão sobre política monetária (MPM) e ao índice nacional de preços no consumidor (IPC) de sexta-feira (ver abaixo). Embora não seja provável qualquer mudança na política, poderão mostrar mais confiança nas perspetivas de inflação, por exemplo, através da revisão das perspetivas de inflação no seu Outlook for Economic Activity and Prices trimestral e talvez removendo a parte que diz que “os riscos para os preços encontram-se inclinados para o lado negativo.”
Podem também eliminar o enviesamento para baixo na orientação para a política de taxas que foi introduzida na reunião de Outubro de 2019. Isso significaria substituir a atual declaração de que o Banco “espera que as taxas de juro de política de curto e longo prazo permaneçam nos seus níveis atuais ou inferiores” por algo semelhante ao que tinham antes da mudança, nomeadamente “o Banco pretende manter os atuais níveis extremamente baixos das taxas de juro de curto e longo prazo durante um período de tempo prolongado.” (Essa alteração foi sugerida no artigo da Reuters citado acima.)
Os próximos passos a observar seriam encurtar o objetivo para a yield na política de controlo da curva de yield dos 10 anos para talvez os 7 anos, seguidos da eliminação da taxa de juro negativa – mas estes são passos para um futuro MPM.
Os investidores também estarão atentos à conferência de imprensa do Gov. Kuroda após o MPM para conhecer a sua opinião sobre a possibilidade de uma inflação mais elevada e também sobre as implicações do iene fraco para a economia e a política monetária. Historicamente, o establishment japonês tem favorecido um iene fraco como forma de promover as exportações, mas recentemente as autoridades expressaram mais preocupação sobre o impacto de um iene fraco no poder de compra dos consumidores, agora que o Japão tem frequentemente um défice na sua balança comercial.
O BoJ também publica a ata da sua MPM de Dezembro na sexta-feira. O enfoque será em que discussão tiveram, se é que houve, sobre a possível diminuição da base monetária, uma vez que acabaram com parte das suas medidas de apoio financeiro pandémico.
No entanto, não nos precipitemos. Prevê-se que o IPC nacional de sexta-feira aumente 30 pontos base para 0,90% em relação ao período homólogo do ano anterior, ligeiramente acima do IPC de Tóquio (+0,8% em relação ao período homólogo do ano anterior). Mas a medida “núcleo” do BoJ, que exclui tanto a alimentação como a energia (em linha com as medidas “núcleo” de inflação da maioria dos países) deverá manter-se em -0,6% em relação ao período homólogo do ano anterior. É difícil vê-los normalizar a política em breve, quando o país ainda está em deflação.
O que é que está a mover o USD?
O outro ponto notável sobre o mercado recentemente é como as expectativas de taxas de juro americanas mais elevadas já não estão a provocar a valorização do dólar. O gráfico mostra como, no início do ano passado, o dólar tendeu a subir e a descer um pouco à medida que as probabilidades de duas ou três subidas de taxas durante o ano diminuíram e fluíram. Poder-se-ia imaginar, portanto, que à medida que as probabilidades de quatro ou mais aumentos aumentassem e até ultrapassassem as probabilidades de dois ou três aumentos, o dólar ganharia ainda mais. Mas isso ainda não aconteceu. O dólar atingiu o seu pico por volta do dia 20 de Dezembro, mesmo quando as probabilidades de quatro ou mais subidas de taxas este ano passaram de “possível” para “provável”. (O gráfico utiliza a média ponderada do dólar, mas a história é quase idêntica se utilizarmos o EUR/USD.)
Parece ser devido ao movimento da curva de yield. Como mostra o gráfico, a TWI dos EUA tem seguido principalmente a curva de yield (invertida).
O que é que se passa com a curva de yield? Podemos ver isso melhor se olharmos para um gráfico que mostre a mudança na yield das obrigações a 2 e 10 anos vs a mudança na curva de yield, em vez dos números reais. O que vemos é que a yield das obrigações do tesouro a 2 anos aumentou muito mais do que o rendimento das obrigações do tesouro a 10 anos. Isto é normal quando o banco central está a apertar a sua política. A obrigação do tesouro a 2 anos representa, em certa medida, a taxa de juro esperada de um empréstimo overnight e de um rolling over do empréstimo durante 365 x 2 dias. Se se espera que a taxa overnight aumente durante este período, então a yield a 2 anos também deverá aumentar. A yield a 10 anos, por outro lado, é fortemente influenciada pelo risco de inflação. Quando o banco central está a apertar a sua política, o risco de inflação durante os próximos 10 anos diminui e, por isso, a yield a 10 anos pode por vezes diminuir.
Desde o início de Dezembro, embora o rendimento da yield das obrigações a 10 anos também tenha começado a subir, fazendo com que a curva de yield se estabilizasse e até se achatasse um pouco. Isso sugere que o mercado pensa que a Fed está por detrás da curva no controlo da inflação. Esta é provavelmente a razão pela qual uma inflação mais elevada não ajuda o dólar.
O mercado provavelmente acredita que ou a) a Fed vai permitir que as taxas fiquem atrás da inflação – o que significa que as taxas de juro reais vão cair, sendo negativo para o dólar – ou que b) terá de aumentar as taxas precipitadamente em algum momento, enviando a economia para a recessão, o que também não é bom para o dólar.
Em suma, até vermos ou ouvirmos uma conversa mais agressiva por parte da Fed, espero que a reação do mercado a uma inflação mais elevada possa ser contraintuitiva. Todos estarão ansiosos por ouvir então o que o Presidente da Fed, Powell, tem a dizer após a próxima reunião do Comité Federal do Mercado Aberto (FOMC) em 26 de Janeiro, a apenas uma semana e meia de distância.
Esta semana: Principalmente dados do Reino Unido e Canadá, emprego na Austrália
Fora do Japão, esta será uma semana tranquila para os principais bancos centrais. A Fed e o Banco Central Europeu (BCE) estão nos seus períodos “purdah” antes das suas reuniões na próxima semana e, por isso, não haverá discursos.
EUA: Existem alguns indicadores importantes dos EUA durante a semana. A segunda-feira é um feriado nacional nos EUA (Dia de Martin Luther King). Os únicos indicadores principais são o inquérito à produção do Empire State na segunda-feira e o inquérito ao sentimento empresarial da Fed da Filadélfia na quinta-feira, juntamente com as vendas de casas existentes no mesmo dia. Espera-se que o índice do Empire State desça enquanto o índice do Philly Fed deverá subir. Presumo que seja porque os economistas esperam que os dois venham a convergir com o tempo. Em qualquer caso, espera-se que ambos continuem a indicar um crescimento relativamente forte, o que pode ser um alívio após a queda inesperada da confiança dos consumidores na semana passada. USD+
Reino Unido: A Grã-Bretanha tem vários indicadores importantes durante a semana, nomeadamente o desemprego na terça-feira, o IPC na quarta-feira, e as vendas a retalho na sexta-feira.
Espera-se que o IPC central desça um tique, mas prevê-se que o IPC geral suba um tique, subindo para mais 5% do território. Este é provavelmente o valor mais importante no que diz respeito a relações-públicas. Não vai incomodar o Banco de Inglaterra, que disse no mês passado que esperava que a inflação “atingisse um pico em torno dos 6% em abril de 2022.”
É provável que confirme a hipótese do mercado de quatro aumentos de taxas este ano e, portanto, pode revelar-se positivo para a libra.
Especialmente se os dados de emprego mostrarem outro aumento no emprego, como esperado (embora se preveja que a taxa de desemprego permaneça inalterada).
Mas o principal evento para a Grã-Bretanha durante a semana vai ser a investigação da Sue Gray sobre as festas, desculpem, eventos laborais, no número 10 de Downing Street, a residência e escritórios do Primeiro Ministro. Não só estes alegados “eventos laborais” tiveram lugar quando o país se encontrava em estrito encerramento e proibido de se reunir mesmo para funerais, como também o evento teve lugar na véspera do funeral do Príncipe Philip (com um participante alegadamente enviado às compras com uma mala para encher com vinho). O país ficou triste por ver a Rainha sentada sozinha durante o serviço fúnebre devido a exigências de distanciamento social, e depois contrastar isso com a imagem do PM e dos seus amigos a beber e a rir juntos na noite anterior contra todas as regras que eles próprios tinham imposto a todos os outros…
Estes tipos de investigações oficiais acabam geralmente por exonerar os alegados patifes e por isso não esperaria que a Scotland Yard arrastasse o PM algemado (o que, em teoria, é possível). O que pode ser a última gota para o Boorish foi a revelação de um plano para outros assumirem a culpa para que ele pudesse manter o seu emprego. Isso pode ser uma ponte demasiado longe para o público britânico, que, segundo sei, ainda tem alguma expectativa vestigial de “fair play”. Uma recente sondagem dos membros do Partido dos Conservadores mostrou que mais de metade pensa que Johnson devia demitir-se.
Penso que a sua eventual demissão é inevitável, mas não por algum tempo, por três razões. 1) Não existe um candidato à frente claro para ocupar o seu lugar. Como se diz frequentemente na política, “não se pode bater alguém sem ninguém”. A Secretária dos Negócios Estrangeiros Liz Truss e o Chanceler Rishi Sunak parecem ser as alternativas mais populares, mas ainda não há consenso. 2) Existem ainda muitos problemas por resolver com o Brexit. Em particular, o Reino Unido e a UE vão ter de resolver a questão da Irlanda do Norte este ano. Ninguém mais quer lidar com este problema intratável, uma vez que não existe uma boa solução. 3) A questão da Irlanda do Norte é complicada pelo facto de que ocorrerão eleições locais a 5 de Maio ou antes, incluindo na Irlanda do Norte. Se estas eleições a nível nacional correrem mal para os Conservadores, e especialmente se resultarem num aumento da pressão para a Irlanda do Norte se separar e aderir à República da Irlanda, então Johnson teria provavelmente de assumir a responsabilidade e demitir-se. Os Conservadores estão de acordo com Johnson, desde que ele consiga captar votos, mas se ele se revelar um fardo, então ele sairá num instante.
Será que uma demissão Johnson seria boa ou má para a libra? O meu palpite é que ele é considerado tão incompetente que a sua partida poderia muito bem ser vista como positiva para a moeda, dependendo de quem tomasse o seu lugar.
Entretanto, a Internet foi naturalmente impiedosa em relação aos seus problemas.
(Para aqueles que não conhecem a gíria britânica: é um insulto comum dizer que alguém é tão desorganizado, que não conseguiriam organizar uma festa de bebida (“piss-up”) numa cervejaria.)
(Wetherspoons é uma popular cadeia de pubs britânica.)
A minha opinião é que todo este caso me faz lembrar demasiado a história de Poe The Masque of the Red Death:
A “Red Death” há muito que tinha devastado o país… Mas o Príncipe Prospero estava feliz e destemido, e sagaz. Quando os seus domínios estavam meio despovoados, convocou para a sua presença mil amigos de coração ligeiro entre os cavaleiros e damas da sua corte, e com estes retirou-se para o isolamento profundo de uma das suas abadias casteladas… O mundo exterior podia tomar conta de si próprio. Entretanto, era uma loucura lamentar, ou pensar…
Noutras regiões, a Austrália divulgará os seus dados de emprego na quinta-feira. Isto é importante uma vez que o Banco da Reserva da Austrália (RBA) é um daqueles bancos centrais que tem um “duplo mandato” que o obriga a ter em conta o emprego, bem como a inflação.
Com o emprego a aumentar ligeiramente e a taxa de desemprego a cair ainda mais abaixo do nível pré-pandémico de 5,1%, o mercado de trabalho parece apoiar o AUD.
Embora o RBA esteja a concentrar-se no crescimento dos salários, a sua orientação para o futuro diz: “O Conselho não aumentará a taxa de liquidez até que a inflação real se situe de forma sustentável dentro do intervalo de 2% a 3%. Isto exigirá que o mercado de trabalho seja suficientemente apertado para gerar um crescimento dos salários que seja materialmente mais elevado do que é atualmente“. (ênfase acrescentada) Os dados salariais só são divulgados trimestralmente – a próxima divulgação é em 23 de Fevereiro. Até lá, o mercado está também a prestar atenção às horas trabalhadas, que também são divulgadas com os dados sobre o emprego (não há previsões disponíveis).
Finalmente, o Canadá irá também divulgar o seu IPC (quarta-feira) e as vendas a retalho (sexta-feira). Espera-se que os preços ao consumidor aumentem ainda mais, incluindo as principais medidas.
O Banco do Canadá disse que está empenhado em manter a sua taxa de política no limite zero “até que o abrandamento económico seja absorvido de modo a que o objetivo de 2 por cento de inflação seja atingido de forma sustentável”. Estimou que isso aconteceria “algures nos trimestres do meio de 2022”. Neste momento, o mercado está a assumir uma subida da taxa na reunião de 2 de Março do Banco do Canadá, mas um IPC mais elevado em Dezembro poderia encorajar alguma especulação sobre uma mudança de política na reunião de 26 de Janeiro do Banco do Canadá. Isso poderia ser positivo para o CAD.
