Remarque : le tableau ci-dessus est mis à jour avant la publication de l’article, avec les dernières prévisions consensuelles. Cependant, le texte et les graphiques sont préparés à l’avance. Par conséquent, il peut y avoir des écarts entre les prévisions données dans le tableau ci-dessus et dans le texte et les graphiques.
Réunion du FOMC : hausse de 25 pb
L’événement principal aujourd’hui est bien sûr la réunion de l’organe qui détermine les taux de la Fed américaine, le Comité fédéral de l’open market (FOMC). J’en ai discuté de manière approfondie et détaillée, comme d’habitude, dans mes Perspectives hebdomadaires : les trois prochaines (les trois réunions des banques centrales cette semaine). Je vais donc simplement résumer ce que j’ai dit dans cet article.
Le président de la Fed, Jerome Powell, a déjà déclaré qu’il recommanderait une hausse des taux de 25 pb lors de cette réunion, la première hausse des taux depuis décembre 2018. Il s’agit de la possibilité la plus probable depuis le début de l’année, à l’exception d’une courte période autour de la publication de l’IPC de janvier, le 10 février, ce qui a temporairement convaincu le marché qu’une hausse de 50 pb était probable.
Les trois questions auxquelles le marché cherchera des réponses sont les suivantes :
- Combien d’autres hausses de taux après ça ?
- Quand va-t-elle commencer à réduire la taille de son bilan ? Et
- Quelle sera l’étendue de la réduction chaque mois ?
En ce qui concerne la première question, le marché estime que le scénario le plus probable comprend sept hausses de taux de 25 pb chacune cette année, portant le taux des fonds fédéraux à 1,75 %-2,0 %. Cela impliquerait une hausse des taux de 25 points de base à chaque réunion le reste de l’année, ce qui est concevable. Le marché considère que les probabilités de ces scénarios sont égales, les probabilités de six hausses étant à peu près identiques à celles de huit hausses.
Cela laisserait toujours le taux des fonds fédéraux en dessous de ce que les membres du FOMC considèrent comme le taux « neutre » – 2,5 % – auquel ils ne stimulent ni ne restreignent l’économie américaine. Le marché ne s’attend pas à ce qu’ils aillent aussi loin – les contrats à terme des fonds fédéraux atteignent un sommet à 2,16 % en décembre 2023 et commencent à décliner par la suite, ce qui implique qu’ils pensent que la Fed devra commencer à assouplir sa politique avant même de pouvoir atteindre la neutralité.
Cette réunion sera accompagnée d’une version actualisée du résumé des projections économiques (SEP), qui, comme leur nom l’indique, est un résumé des projections économiques du Comité. Comme à l’accoutumée, leur prévision de l’inflation est particulièrement préoccupante.
Cela est accompagné du fameux « dot plot » dans lequel chaque membre prévoit quel niveau atteindra le taux des fonds fédéraux à la fin de chaque année. Le marché aura hâte de découvrir l’estimation du membre médian du Comité par rapport aux estimations du marché. Dans l’état actuel des choses, le marché est plus agressif que le Comité pour cette année et l’année prochaine, mais la Fed devrait ralentir en 2024. Cela va à l’encontre de l’espoir de la Fed de pouvoir concevoir le fameux « atterrissage en douceur » et piloter l’économie vers l’équilibre. Ha ! Ce n’est pas encore arrivé, mais peut-être cette fois… Comme nous le savons tous, la performance passée n’est pas une garantie de performance future.
Les quatre derniers cycles de hausse ont duré en moyenne 30 mois, mais ils ont été divisés entre trois cycles courts (18 mois en moyenne) et deux longs (41 mois). Dans ce cas, le marché suppose un cycle de hausse relativement long, mais relativement superficiel.
La Fed a déclaré lors de sa réunion de janvier qu’elle allait le réduire son bilan « de manière prévisible » en permettant aux obligations d’arriver à échéance sans être reconduites, plutôt que de vendre des obligations. La question est donc de savoir dans quelle mesure ils permettront d’arriver à échéance chaque mois – le plafond des obligations arrivant à échéance. Dans son récent témoignage devant le Congrès, le président Jerome Powell a déclaré que les membres décideraient de ce point lors de cette réunion.
Quand commencer à réduire le bilan est une autre question cependant. Différents membres ont exprimé différents points de vue, qui peuvent être résumés comme suit : « dans le courant de l’année. » Ils pourraient être peu plus précis à cette réunion, tout en se laissant suffisamment de marge de manœuvre au cas où les événements ne se dérouleraient pas comme prévu.
La dernière fois, en juin 2017, ils ont déclaré : « Le Comité prévoit actuellement de commencer à mettre en œuvre un programme de normalisation du bilan cette année, à condition que l’économie évolue globalement comme prévu. » Lors de la réunion suivante, en juillet, ils ont dit : « Le Comité prévoit de commencer à mettre en œuvre son programme de normalisation du bilan relativement bientôt, à condition que l’économie évolue bien comme prévu… » Puis, lors de la prochaine suivante, en septembre, ils ont dit : « En octobre, le Comité lancera le programme de normalisation du bilan… » Compte tenu de la situation actuelle de l’inflation, ils peuvent sauter « cette année » et passer directement à « très bientôt », sous couvert d’une variété de mises en garde sur la situation géopolitique bien entendu.
Impact sur le marché : le marché s’attend évidemment à une hausse de 25 pb. La réaction sera alors dictée par 1) la mesure dans laquelle le « dot plot » évolue et 2) le degré d’agressivité qu’ils semblent vouloir adopter pour réduire leur bilan. Compte tenu de la pression bipartisane pour faire baisser l’inflation, je m’attends à ce que le président de la Fed, Jerome Powell, ne mâche pas ses mots lors de sa conférence de presse. Cela pourrait être positif pour le dollar.
Les indicateurs du jour
Les indicateurs du jour commencent avec les demandes de prêt hypothécaire de la Mortgage Bankers’ Association (MBA). Jusqu’à présent, cette année, elles se portent bien – pas autant que l’année dernière, mais celle-ci avait été extraordinaire. Elles restent meilleures que la plupart des autres années de cette décennie. Avec une demande de logements aussi forte, la Fed peut se sentir libre de laisser son stock de titres adossés à des créances hypothécaires s’envoler, alors qu’elle tente de repositionner son portefeuille pour qu’il se compose principalement de bons du Trésor. Cela serait positif pour le dollar.
Les ventes au détail aux États-Unis arrivent seulement quelques heures avant la fin de la réunion fatidique du FOMC, aussi le marché peut ne pas accorder autant d’attention que d’habitude à ce qui est habituellement l’un des indicateurs les plus importants chaque mois.
Les ventes devraient être en hausse, mais lentes, en partie à cause de la baisse de 5,2 % des ventes d’automobiles en glissement mensuel, et en partie à cause des ventes exceptionnelles du mois précédent. Hors automobile, les ventes devraient progresser de +0,9 % en glissement mensuel, dans la lignée de la moyenne semestrielle. La poursuite d’une croissance saine des ventes montre que la hausse de l’emploi et des heures de travail soutient le pouvoir d’achat total.
Notez cependant que les chiffres ne sont pas ajustés en fonction de l’inflation. Avec des prix en hausse d’environ +0,6% en glissement mensuel, cela signifie que même si le volume des biens vendus n’augmente pas, la valeur augmente, elle, de +0,6 %. De ce point de vue, l’augmentation prévue de +0,4% en glissement mensuel de la valeur des ventes correspond à une baisse en termes réels.
Je doute cependant que les marchés voient les choses de cette façon. Je m’attends à ce qu’une nouvelle hausse des ventes après la hausse extraordinaire du mois précédent soit considérée comme une bonne nouvelle pour l’économie américaine et soit donc positive pour le dollar.
Le Canada publie son indice des prix à la consommation, dernier indice d’inflation avant la réunion de mi-avril de la Banque du Canada. Le taux d’inflation global devrait encore augmenter, tandis que deux des trois principales mesures d’inflation devraient dépasser la fourchette cible de 1 % à 3 %.
Lors de sa dernière réunion, il y a quelques semaines, la Banque du Canada a noté que « les mesures de l’inflation sous-jacente ont toutes augmenté » et a mis en garde contre le fait que « la persistance d’une inflation élevée accroît le risque de voir les anticipations d’inflation à long terme dériver vers le haut. » En effet, le taux d’inflation à 10 ans pour le Canada a atteint 2,21 %, le plus haut niveau en plus d’une décennie, tandis que le taux d’inflation à cinq ans a atteint 2,93 %, presque en dehors de la fourchette cible. Le Conseil des gouverneurs a déclaré qu’il « s’attend à ce que les taux d’intérêt augmentent encore. » Une nouvelle hausse de l’inflation, qui semble probable, ne ferait que confirmer cette attente. CAD+
L’USD/CAD ne semble pas réagir de manière aussi cohérente aux données. D’une manière générale, il semble que le chiffre réel sera largement supérieur à l’estimation du marché – de deux écarts-types – et fera baisser l’USD/CAD. Il y a en outre eu un cas où les chiffres ont manqué les estimations et où l’USD/CAD a chuté malgré tout.
L’EUR/CAD semble avoir une meilleure corrélation avec la publication des données que l’USD/CAD.
Au cours des 13 derniers mois, l’indice a battu les estimations 7 fois, les a égalé 3 fois et les a manqué 3 fois. Les chances de battre ou non les estimations semblent donc être d’à peu près 50-50.
Dans la nuit, la Nouvelle-Zélande annonce ses chiffres du PIB pour le quatrième trimestre. La Nouvelle-Zélande est toujours la dernière des nations industrialisées à déclarer son PIB, ce que je trouve surprenant, car il s’agit d’une économie relativement réduite ; les données devraient donc être relativement faciles à obtenir. J’imagine qu’ils ont peut-être moins de statisticiens pour les compiler.
Les chiffres sont non seulement tardifs, mais également déformés par les mesures de confinement visant à faire face à la pandémie. Elles ont été levées en bonne partie ce trimestre, mais elles sont toujours en place.
Néanmoins, le marché s’attend à un fort rebond après le ralentissement provoqué par le confinement au troisième trimestre, les personnes confinées pouvant désormais dépenser. Le consensus de marché de 3,3 % est bien plus important que la prévision de 2,3 % en glissement semestriel figurant dans l’Énoncé de politique monétaire de février de la Reserve Bank of New Zealand.
Je ne m’attends pas à une réaction du marché. Tout d’abord, le marché ne réagit pas aussi fortement aux chiffres du PIB néo-zélandais dans tous les cas, probablement parce qu’ils sont assez anciens. Le NZD/USD semble réagir davantage au départ, mais l’effet semble se prolonger plus longtemps avec l’AUD/NZD.
En outre, l’augmentation importante du nombre de cas de contaminations au coronavirus depuis fin février ne manquera pas de peser sur l’activité au premier trimestre, ce qui signifie que les données du quatrième trimestre nous renseignent peu sur l’évolution probable de l’activité à l’avenir. Il reste à voir si les autorités sanitaires prendront des mesures pour y répondre.
Les commandes de machines du Japon devraient baisser après trois mois de hausse. En toute franchise, peu importe en ce qui me concerne. Je ne vois pas pourquoi les gens font autant d’histoires autour de cet indicateur, qui ne semble jamais évoluer et ne donne donc jamais une indication cohérente de l’évolution des choses. Il a cependant un score de pertinence Bloomberg élevé, je dois donc l’évoquer tous les mois.
L’Australie publie ses données sur l’emploi jeudi. Elles devraient être bonnes – le taux de chômage en baisse, l’emploi en hausse plus que le mois précédent, et le taux d’activité (non représenté) en hausse de 0,2 point. Le Gouverneur Lowe de la banque centrale australienne a concédé cette semaine « [qu’]il est plausible que les taux d’intérêt augmentent cette année », mais il a également déclaré qu’il existait des scénarios plausibles où les taux n’augmenteraient pas avant l’année prochaine. Il se concentre sur les salaires et le développement d’une spirale salaires/prix qui, il l’espère, garantira que l’inflation se maintiendra durablement dans la fourchette cible de la RBA. À cet égard, une amélioration de la situation de l’emploi est positive pour l’AUD, bien qu’indirecte.
