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El mercado actual
Nota: El cuadro anterior se actualiza al momento de publicar este documento con las últimas previsiones de consenso. Sin embargo, el texto y los gráficos se preparan con antelación. Por lo tanto, puede haber discrepancias entre las previsiones que figuran en el cuadro anterior y en el texto y los gráficos.
Bien, chicos y chicas, ¡hoy es el día del BCE (Banco Central Europeo)! El Consejo de Gobierno del BCE se reúne para decidir la política monetaria. El Consejo de Gobierno está conformado por los seis miembros del Comité Ejecutivo más los gobernadores de los bancos centrales de los 19 países de la eurozona. Los miembros del Comité Ejecutivo votan en cada reunión, pero los gobernadores tienen un sistema de rotación, como en la Reserva Federal de Estados Unidos, pero algo más complicado. Si quiere saber en qué consiste, puede leer la explicación aquí.
Escribí sobre la reunión al detalle en mi Perspectiva semanal, pero como me pagan por palabra, voy a repetir gran parte de ella aquí.
Pocas veces el resultado de una reunión de un banco central ha sido tan bien comunicado por adelantado. Varios funcionarios del BCE han dicho que es probable que detengan sus compras de bonos de flexibilización cuantitativa (QE) en la reunión de junio y que empiecen a subir los tipos en julio. Así pues, lo más importante será la confirmación de que las compras netas en el marco del programa de compra de activos (APP) finalizarán a finales de junio, lo que permitirá el «despegue» en julio. También buscaremos las nuevas previsiones de personal. Deberían mostrar que la inflación sube al 2 % en 2024 para justificar el cambio de política.
Un punto de controversia es la rapidez con la que se suben los tipos una vez que empiezan a subir. La presidenta Lagarde y el economista jefe Lane han insistido en que las subidas de tipos serán «graduales», lo que es una manera de decir 25 puntos básicos. Sin embargo, varios miembros del Consejo de Gobierno han reclamado subidas de 50 puntos básicos. El mercado prevé que el tipo de depósito del BCE se sitúe en el +0,65 % a finales de año. Dado que solo hay cuatro reuniones después de esta (julio, septiembre, octubre y diciembre), eso implica una subida de más de 25 puntos básicos en una de ellas.
También habrá que ver cómo redefinen su orientación futura. En ese momento se basa en sus tres condiciones para el despegue, pero, por supuesto, una vez que se hayan alcanzado estas condiciones y se inicie el ciclo de subidas de tipos, necesitarán un nuevo conjunto de directrices para dar una idea de la rapidez con la que van a subir los tipos. Estas directrices seguirán probablemente el esquema expuesto por la presidenta Lagarde en un reciente artículo de blog. Es difícil resumir exactamente lo que dice ahí porque ha sido ambigua a propósito debido a las. enormes incertidumbres que afronta Europa en estos momentos.
Si vemos que la inflación se estabiliza en el 2 % a mediano plazo, será conveniente una mayor normalización progresiva de los tipos de interés hacia el tipo neutral. Pero la velocidad del ajuste de la política, y su punto final, dependerá de cómo se desarrollen los impactos y de cómo evolucionen las perspectivas de inflación a mediano plazo a medida que avancemos.
Pero una cosa es segura: repetirá sin duda su llamamiento a la «opcionalidad, el gradualismo y la flexibilidad en la conducción de la política monetaria».
Probable impacto: Si la presidenta Lagarde rechaza el precio del mercado de más de 25 puntos básicos de subida por reunión, podríamos ver que al EUR debilitarse. Por otro lado, si valida el precio del mercado manteniendo la posibilidad de una subida de 50 puntos básicos (o al menos una subida de más de 25 puntos básicos), es probable que el mercado empiece a descontar un endurecimiento aún mayor y el EUR se fortalezca. Espero lo primero; creo que se opondrá a la especulación del mercado y, como resultado, el EUR podría debilitarse.
Si se observan las reuniones anteriores, el patrón habitual parece ser que el EUR se debilita en los días siguientes a la reunión, aunque en las seis últimas ocasiones en las que se han producido cambios de política (recientemente todas ellas han sido medidas de endurecimiento) el euro se recuperó alrededor de una semana después. Si la presidenta Lagarde se aferra a su postura «gradual» mientras tantos otros bancos centrales parecen optar por incrementos de 50 puntos básicos, creo que podríamos ver al EUR debilitarse de nuevo después de esta reunión.
Está claro que estos promedios ocultan una gran cantidad de movimientos variados después de cada reunión, por lo que no hay garantía de que el mercado siga el movimiento promedio.
Las nuevas peticiones de subsidio por desempleo en EE. UU. bajaron en 11 000 la semana pasada, esta semana se espera que suban en 7000. Me parece que han subido un poco desde sus mínimos de marzo, pero que en general se mueven lateralmente. Este tipo de cambio no sería nada del otro mundo.
Si quiere entusiasmarse con un indicador, hay pocos más emocionantes que el índice de precios de bienes corporativos (CGPI) de Japón, también conocido como índice de precios de producción (IPP). Se espera que el CGPI siga subiendo, un hecho sorprendente para un país que no ha visto mucha inflación en los últimos 27 años aproximadamente.
La principal razón por la que el CGPI está subiendo es el aumento de los precios de las materias primas. En noviembre del año pasado aumentaron un sorprendente 77 % interanual. Desde entonces, el ritmo de aumento se ha moderado un poco, pero sigue siendo extraordinariamente alto: un 66 % interanual en abril.
Una subida del IPP presionará al alza los precios minoristas o a la baja los márgenes de beneficio de las empresas. En teoría, lo primero podría ser positivo para el JPY si el Banco de Japón responde subiendo los tipos, pero según lo que dijo el gobernador del Banco de Japón, Kuroda, en su discurso del lunes, no hay ninguna posibilidad de que se produzca un cambio de política en respuesta, al menos no a corto plazo.
En cambio, se espera que el IPP de China se ralentice notablemente. Esto es una buena señal para la inflación en todo el mundo, ya que el IPP de China es en realidad el índice de precios de los bienes importados de muchos otros países.
El IPC de China solo tiene interés local. Se espera que sea un poco más alto, lo que supongo que se debe a la subida de los precios de los alimentos.
