Die Geschichte entwickelt sich

Das Jahr neigt sich dem Ende zu, doch das Drama geht unvermindert weiter. Es gibt immer noch einige Geschichten, die die Märkte bewegen. Hier ist ein Blick darauf, wo wir bei den Themen stehen, die weniger Aufmerksamkeit erhielten, als sie eigentlich verdienten, während die Welt von den US-Wahlen beschäftigt war, die jetzt aber in den Vordergrund rücken.

Virus-Pessimismus vs. Impfstoff-Optimismus

Das internationale Thema Nummer eins ist natürlich die Pandemie. Die Zahlen steigen weltweit weiter an, wobei die USA und die Eurozone einen zunehmenden Prozentsatz der weltweiten Fälle ausmachen.

Allerdings scheinen sich die Finanzmärkte – wie viele Marktteilnehmer in ihrem Privatleben – an den Virus als eine Tatsache des Lebens gewöhnt zu haben. Der „Baker, Bloom & Davis Infectious Disease Equity Market Volatility Tracker“, der Hinweise auf das Virus in Wirtschaftsartikeln verfolgt, um seine Auswirkungen auf die Marktstimmung zu messen, deutet darauf hin, dass sich ein ziemlich konstanter Marktfaktor eingependelt hat.

Es gibt gelegentlich tägliche Spitzen, wenn etwas Großes passiert – ein Impfstoff wird angekündigt, oder Tokio verkündet eine Rekordzahl von Fällen, oder New York schließt seine Schulen – aber das sind nicht mehr die beispiellosen Ereignisse, die sie im März und April noch waren.

Wir können das Tauziehen zwischen Virus-Pessimismus und Impfstoff-Optimismus weiterhin täglich beobachten, aber es gibt auch andere wichtige Strömungen auf dem Markt.

Brexit: Beginn des Endspiels

Der Brexit-Prozess scheint sich dem Ende zuzuneigen. Endlich! Dies ist wie eine jener Opernszenen, bei denen die Heldin am Ende eine halbe Stunde braucht, um zu sterben, nur dass es dieses Mal vier Jahre lang ist. Einige von uns beginnen, sich auf ihren Sitzen zu winden und denken über die Heimfahrt nach.

Irlands Außenminister, Simon Coveney, sagte kürzlich. „Wir sind endlich in der letzten Woche, oder maximal 10 Tagen. Wenn es in der nächsten Woche bis 10 Tagen keinen Durchbruch gibt, dann stecken wir meines Erachtens wirklich in Schwierigkeiten, und der Schwerpunkt wird sich auf die Vorbereitung auf ein No-trade-Abkommen und all die damit verbundenen Störungen verlagern.“

Die Frist für ein Abkommen rückt immer weiter weg, wenn wir uns dem Brexit nähern, wie der Topf mit Gold am Ende des Regenbogens. Das Vereinigte Königreich hatte den 15. November als Frist für eine Einigung festgelegt. Damit blieben vier Wochen, was kaum genug Zeit gewesen wäre, um alles vorzubereiten, damit das Europäische Parlament auf seiner Plenarsitzung am 16. Dezember darüber abstimmen konnte. Man schätzt, dass es sechs Wochen dauern würde, bis das Abkommen übersetzt, geprüft und durch die Ausschüsse geleitet würde, so dass das Europäische Parlament darüber abstimmen könnte. Jetzt sind es noch genau sechs Wochen bis zum Finale.

Erschwerend kommt hinzu, dass die Gespräche nun ausgesetzt sind, da EU-Verhandlungsführer Barnier unter Quarantäne gestellt wurde, weil sich ein Mitglied seines Teams mit dem Virus infiziert hat. Das ändert nichts am Zeitplan. Die Verhandlungen sind ausgesetzt, aber die Erdrotation ist es nicht.

Es ist nun die Rede davon, dass das Europäische Parlament mit etwas kreativem Denken am 28. Dezember eine außerordentliche Sitzung abhalten könnte, um über ein Teilabkommen abzustimmen. Dazu müssten sie das Abkommen in zwei Teile aufspalten, von denen ein Teil vollständig unter EU-Recht fällt („EU-only“) und der andere Bereiche des EU- und mitgliedstaatlichen Rechts betrifft („gemischtes Abkommen“, wie z.B. die Luftfahrt). Das „EU-only-Abkommen“ müsste nicht von den nationalen Gesetzgebern ratifiziert werden, sondern nur vom Europäischen Rat und vom Europäischen Parlament, und könnte daher rasch genehmigt werden. Beide Verträge würden enden, wenn der andere nicht innerhalb einer bestimmten Frist verabschiedet würde.

Ich erwarte nach wie vor, dass Premierminister Boris „The Big Umbrella” Johnson zusammenklappt, wie er es in Bezug auf Nordirland getan hat, und dass beide Seiten eine Einigung weitgehend zu EU-Bedingungen erzielen. Die Financial Times hat kürzlich eine vergessene Broschüre ausgegraben, die der britische Chefunterhändler Lord Frost kurz vor dem Referendum 2016 geschrieben hat, in der er argumentierte, dass „es Großbritannien sein wird, das die Zugeständnisse machen muss, um das Abkommen zu erreichen“. Das wurde natürlich geschrieben, bevor er der Verhandlungsführer war, aber die Logik bleibt dieselbe: „Es lohnt sich einfach nicht, den Zugang zum Binnenmarkt um des Welthandels willen zu gefährden“.

Darüber hinaus ist der Einsatz mit der Wahl des EU-freundlicheren Joe Biden zum Präsidenten gestiegen. Während Trump sich über die Auflösung von allem und die Aufhebung jedes Vertrags gefreut hat, ist der designierte Präsident Biden anderer Meinung. Der irisch-amerikanische Biden (seine Mutterseite ist vollständig irisch) hat deutlich gemacht, dass er erwartet, dass Brexit das Karfreitagsabkommen und das internationale Recht im Allgemeinen respektiert. Die USA sind Großbritanniens zweitgrößter Handelspartner (11,7% des Gesamthandels, gegenüber 49,2% für die EU). Das spricht dafür, sich den Forderungen der EU anzuschließen, um sicherzustellen, dass Großbritannien nicht auch den Zugang zu seinem zweitgrößten Partner verliert.

Da liegt auch die Integrität des Vereinigten Königreichs. Umfragen zeigen, dass die Schotten gegen Brexit sind. Im Mai finden Wahlen für das schottische Parlament statt. Ein „No-deal“ Brexit könnte die Popularität der Scottish National Party, die bereits die populärste Partei in Schottland ist, erhöhen und die Forderungen nach Unabhängigkeit verstärken. Gleiches gilt für Nordirland, das sich möglicherweise stärker in die irische Wirtschaft integrieren wird als die Wirtschaft Großbritanniens. Wer würde der Premierminister sein wollen, der bei der Auflösung Großbritanniens den Vorsitz führt?

Und schließlich: Hat Großbritannien nicht schon genug Probleme? Da das Virus außer Kontrolle gerät und die Regierung wegen ihres Umgangs mit der Situation heftig kritisiert wird, braucht Premierminister Johnson einen Sieg. Wenn er eine Übereinkunft erzielen kann, bin ich sicher, dass er einen Weg finden wird, dies als Sieg zu werten, während es schwierig ist, einen Grund zu finden, einen „No-deal“ Brexit zu feiern. Dies könnte ein Grund dafür sein, dass sein Berater Dominic Cummings, die britische Version von Steve Bannon, kürzlich aus dem Amt des Premierministers ausgeschieden ist.

Was wären die Auswirkungen eines Brexit-Deals auf den Markt? Eine kürzlich von Bloomberg durchgeführte Umfrage unter neun Strategen kam zu dem Schluss, dass ein Deal bereits weitgehend eingepreist ist. Seine Ankündigung würde das Pfund nur um etwa 2% auf vielleicht $1,35 steigen lassen. Ein No-deal Brexit könnte jedoch zu einem Einbruch auf $1,25 führen.

Betrachtet man die Risikoumkehr beim Pfund Sterling, so wird deutlich, dass die Nachfrage nach Versicherungen gegen einen Absturz des Pfundes im letzten Monat nachgelassen hat.

Auch die zweimonatige Schmetterlingsoptionsvolatilität, ein Maß für die wahrgenommene Wahrscheinlichkeit größerer Bewegungen des Preises einer Währung in einem bestimmten Zeitraum, liegt derzeit leicht unter ihrem Durchschnitt seit dem Referendum im Jahr 2016. Dies deutet darauf hin, dass der Markt in den nächsten zwei Monaten keine ungewöhnlich großen Ausschläge in die eine oder andere Richtung erwartet.

Ich bin jedoch nicht überzeugt. Ich denke, wie auch immer es ausgeht, wir werden wahrscheinlich eine größere Bewegung erleben. Es besteht immer noch eine Ungewissheit darüber, ob sie zu einer Einigung kommen werden, was bedeutet, dass wir einen größeren Knall erleben könnten, wenn es dazu kommt, wohingegen ein „No-deal“ Brexit in Verbindung mit dem unvermeidlichen Chaos, das ich für den 1. Januar erwarte (mehr dazu zu einem späteren Zeitpunkt), das Pfund wahrscheinlich tiefer sinken lassen würde.

Wie dem auch sei, die Auswirkungen der Brexit-Verhandlungen werden wahrscheinlich durch das Fortschreiten des Virus abgeschwächt, der sich in naher Zukunft als noch wichtiger für die britische Wirtschaft erweisen wird.

EU: Rettungsfonds in Gefahr

Die Finanzwelt applaudierte bereits im Juli, als sich die EU schließlich auf den mit 750 Milliarden Euro ausgestatteten Recovery and Resilience Fund (RFF) zur Finanzierung der wirtschaftlichen Folgen der Pandemie sowie auf den europäischen Haushalt für 2021-2027 einigte. Die beruhigenden Auswirkungen auf den Markt waren offensichtlich – die Spreads von Anleihen der Peripherieländer kamen bei diesem Symbol der europäischen Solidarität besonders zum Tragen.

Jetzt aber ist das Ganze aus zwei Blickwinkeln in Gefahr.

Zunächst einmal haben sich die europäischen Finanzminister noch nicht auf die technischen Details des Fonds geeinigt und die Zeit wird knapp, um dies noch vor Ende des Jahres und dem voraussichtlichen Beginn des neuen Haushalts zu erledigen.

Zweitens wird das gesamte Konstrukt angegriffen. Das Europäische Parlament (EP) und die Europäische Kommission (EK) haben den mehrjährigen Haushaltsrahmen mit dem „Rechtsstaatlichkeits“-Mechanismus kombiniert. Dieser Mechanismus würde es dem Block ermöglichen, Ländern, die gegen demokratische Normen verstoßen, z.B. „die Unabhängigkeit der Justiz nicht zu gefährden“ oder „willkürliche oder ungesetzliche Entscheidungen öffentlicher Behörden nicht zu verhindern“ usw., Gelder zu verweigern.

Die Länder, an die sich dieser Mechanismus richtet – in erster Linie Polen und Ungarn – erheben jedoch Einspruch gegen das, was sie als Verletzung ihrer Souveränität ansehen. Sie haben damit gedroht, gegen das gesamte Paket, das die einstimmige Zustimmung aller 27 Länder erfordert, ein Veto einzulegen. Es ist insofern ein Glücksspiel, als Polen und Ungarn zwar in hohem Maße vom EU-Haushalt profitieren, sich aber durchaus bewusst sind, dass auch andere Länder – insbesondere Spanien und Italien – von dem Fonds für Wiederaufbau und Widerstandskraft profitieren können. Auch Nettobeitragszahler zum Haushalt werden ihre kürzlich ausgehandelten „Rabatte“ auf Beiträge zum Haushalt nicht erhalten.

Die Gruppe machte bei der Konferenz am Donnerstag keine Fortschritte in dieser Debatte und vertagte sie auf das nächste Gipfeltreffen des Europäischen Rates am 10. Dezember.

Wie wird dies enden? In der EU ist es seit langem üblich, fünf Minuten vor Ablauf der Frist einen Kompromiss zu erzielen. Es ist auch möglich, dass das „Paket“ in seine drei Bestandteile zerlegt wird und nur die Mitglieder, die dem Rechtsstaatlichkeitsmechanismus zustimmen, weitermachen, obwohl der niederländische Premierminister Mark Rutte dies „die nuklearen Optionen“ nannte.

Wenn das Schlimmste eintritt und es ihnen nicht gelingt, bis Ende des Jahres aus der Sackgasse herauszukommen, wird der Block weiter funktionieren, aber mit begrenzten Ressourcen. Der Block kann jeden Monat höchstens ein Zwölftel des Budgets des vorangegangenen Finanzjahres ausgeben.

Auswirkungen auf den Euro: Die Entscheidung, einen großen Rettungsfonds für die Eurozone in Form von Mithaftungsgarantien aufzulegen, war für den Euro aus zwei Gründen eine Wende. Erstens war sie ein Symbol dafür, dass sowohl die Finanzbehörden als auch die Währungsbehörden bereit waren, „alles zu tun, was nötig ist“, um die Eurozone zusammenzuhalten. Zweitens bedeutete die Einbeziehung der Finanzbehörden, dass die Währungsbehörden nicht die gesamte Last der Unterstützung der Wirtschaft der Eurozone tragen mussten.

Wie die Grafik zeigt, ging der Rückgang der Renditenaufschläge bei Anleihen der Peripherieländer, Ausdruck des gestiegenen Vertrauens des Marktes in die Eurozone nach der Entscheidung, mit einer Rallye des Euro selbst einher. Jegliche Anzeichen dafür, dass sich die Vereinbarung auflösen könnte, könnten dazu führen, dass sich auch die Verengung der Renditenaufschläge der Peripherieländer und die Rallye des Euro auflösen.

Der Markt ist im Moment nicht besonders beunruhigt über dieses Problem. Die EUR-Risikoumkehr hat sich in den letzten Wochen nicht wesentlich bewegt. Das liegt daran, dass EUR/USD seit Juli in dieser Spanne von 1,16-1,19 feststeckt.

Während die Spekulanten ihre Longposition bzgl. EUR halten, haben sie ihre Positionen seit dem Rekordhoch im August reduziert. Sie haben immer noch viel mehr, das sie verkaufen können, wenn sie anfangen, sich Sorgen zu machen.

US-Wahl: verloren, aber nicht vorbei

Sehen Sie es ein – Trump hat verloren. Seine Myrmidonen erscheinen im Fernsehen und verkünden die ungeheuerlichsten Verschwörungen, die man sich vorstellen kann, und einige, die man sich nicht vorstellen kann (mit Hugo Chávez, der 2013 starb, und Servern in Deutschland – ich kann dem nicht einmal folgen), aber das ist nur für das Fernsehen. Vor Gericht liefern sie keine Beweise und werden rausgeworfen. Bislang sind sie vor Gericht 1-29.

Er hat aber noch nicht aufgegeben. Berichten zufolge hat er die Mehrheitsführerin des Senats und Sprecherin des Repräsentantenhauses von Michigan für Freitag ins Weiße Haus eingeladen. Beide sind Republikaner, die erklärt haben, dass derjenige, der nach Bestätigung der Ergebnisse in Michigan die meisten Stimmen hat, die 16 Wählerstimmen des Bundesstaates erhalten wird. Warum sollte er sie persönlich sehen wollen, außer um sie dazu zu bringen, die Ergebnisse zu verwerfen und die Legislative des Bundesstaates ihre eigene Wählerliste auswählen zu lassen? Der ehemalige republikanische Präsidentschaftskandidat Mitt Romney sagte, Trump versuche, „den Willen des Volkes zu untergraben und die Wahl zu kippen“. „Es ist schwierig, sich einen schlimmeren, undemokratischeren Akt eines amtierenden amerikanischen Präsidenten vorzustellen“, fügte er hinzu.

Der Vorsprung des designierten Präsidenten Biden ist in zu vielen Staaten zu groß, als dass diese Strategie erfolgreich sein könnte (hoffen wir). Es ist ihm jedoch gelungen, Zweifel in den Köpfen der Anhänger von Trump zu wecken. Offenbar glaubt die Hälfte aller Republikaner, dass Trump die Wahl zu Recht gewonnen hat. (Ich frage mich, was die Schnittmenge zwischen dieser Gruppe von Menschen und den 26% der Amerikaner ist, die glauben, dass sich die Sonne um die Erde dreht).

Der frühere Präsident Obama sagte: „Wenn wir nicht die Fähigkeit haben, das Wahre vom Falschen zu unterscheiden … funktioniert der Markt der Ideen nicht. Und per Definition funktioniert unsere Demokratie nicht.“ Und genau da sind wir heute.

Warum tun sie das dann? Dieses Hirngespinst könnte Trump bei seiner angeblichen Bewerbung um eine zweite Amtszeit im Jahr 2024 helfen, oder einem anderen Trump, der auf einer Plattform wie der seinen aufbauen möchte. Es wird den Republikanern auch helfen, den Widerstand gegen alle Programme zu rechtfertigen, die die Demokraten umzusetzen versuchen, da sie argumentieren können, dass die Biden-Administration unrechtmäßig ist. Das ist langfristig negativ für das US-Wachstum und negativ für den Dollar. Es bleibt abzuwarten, wie die neue Regierung plant, dieses Hindernis zu überwinden.

Die unmittelbarere Gefahr für die USA ist der Thanksgiving-Feiertag in der nächsten Woche. Er ist in der Regel der größte Reisetag des Jahres für die USA, da die Menschen dazu neigen, sich mit Familie und Freunden zu einer großen Mahlzeit zu versammeln. Die Pläne haben sich in diesem Jahr wegen des Virus geändert, aber dennoch werden laut der AAA (früher bekannt als American Automobile Association) in diesem Jahr etwa 50,6 Millionen Menschen zu Thanksgiving reisen. Das sind zwar weniger als die 56 Mio. Menschen im letzten Jahr, aber immer noch viel mehr als die 5 Mio. Menschen, die Wuhan zum chinesischen Neujahrsfest verlassen haben, bevor die Reisebeschränkungen eingeführt wurden, was die globale Pandemie auslöste. Als Folge davon könnten wir bis Weihnachten einen weiteren Anstieg der Virusinfektionen erleben.

Die Aufwärtskurve der roten Linie in diesem logarithmischen Diagramm zeigt, dass sich das Virus in den USA nicht nur exponentiell, sondern auch mit zunehmender exponentieller Geschwindigkeit ausbreitet.

Erschwerend kommt hinzu, dass von den noch lebenden Menschen etwa 12 Mio. am 26. Dezember ihr Arbeitslosengeld verlieren werden, wenn die Mittel für die beiden Hauptprogramme im Rahmen des CARES-Gesetzes, die Programme zur Unterstützung bei einer Pandemie (PUA) und das Pandemie-Notstandsgeld für Arbeitslose (PEUC), auslaufen. Hinzu kommen schätzungsweise 4,4 Mio. Beschäftigte, die ihre Leistungen nach dem CARES-Gesetz bereits vor diesem Stichtag ausgeschöpft haben werden. Alle diese Arbeitnehmerinnen und Arbeitnehmer werden 2021 mit wenig oder gar keiner Hilfe beginnen, die ihnen zur Verfügung steht. Die US-Wirtschaft steht vor einer fiskalischen Klippe, gerade zur gleichen Zeit, in der Großbritannien ins Ungewisse springen wird.

Um die Sache noch schlimmer zu machen, forderte Finanzminister Mnuchin die Fed am Donnerstag auf, ungenutzte Gelder aus fünf Notfallprogrammen vor deren Auslaufen Ende Dezember zurückzugeben. Dies würde die Fed zwingen, ihre Main Street Lending, Muni Lending und Corporate Credit Programme einzustellen. Gleichzeitig bat Mnuchin die Fed, vier Notfallkreditfazilitäten für 90 Tage zu verlängern, die die Märkte für kurzfristige Finanzierungen, darunter Commercial Paper und Geldmarktfonds, stützen. Mit anderen Worten, er möchte die Programme zur Unterstützung von Kleinunternehmen und staatlichen und lokalen Regierungen beenden und gleichzeitig die Programme zum Schutz der Wall Street verlängern. Ungewöhnlicherweise widersprach die Fed offen und sagte, die Programme dienten als „Rückhalt für unsere immer noch angespannte und anfällige Wirtschaft“.

Warum tut Mnuchin dies? Wahrscheinlich ist es Teil der Politik der „verbrannten Erde“ des Trump-Regimes. Sie versuchen, die US-Wirtschaft vor ihrer Abreise so stark wie möglich zu schädigen, so dass es der neuen Biden-Regierung schwer fällt, die Wirtschaft wieder auf Kurs zu bringen. Dann können die Republikaner bei den Wahlen 2022 das Repräsentantenhaus übernehmen, und Bob is your uncle! Wie man in Großbritannien sagt.

Das Ende des Firmenkreditprogramms könnte zu einer Ausweitung der Spreads von Unternehmensanleihen führen, was einen Dominoeffekt auf den Aktienmarkt, die Risikobereitschaft und damit auf den Forexmarkt haben könnte. Wie die Grafik zeigt, markierte die Ankündigung der Programme der Fed zum Ankauf von Anleihen am 23. März das Ausmaß der Spreads von Unternehmensanleihen.

Da die Eurozone auf eine Finanzkrise zusteuert und die USA auf eine medizinische und fiskalische Krise, könnten sich die beiden Krisen gegenseitig aufheben und EUR/USD wenig verändert zurücklassen. Dann wiederum könnte die eine oder die andere Währung ausreißen. Meiner Meinung nach hat der Euro kurzfristig (etwa im nächsten Monat) mehr Probleme, aber mittelfristig (zwei oder drei Monate oder länger) hat der Dollar mehr Probleme.

Nächste Woche: genug ist genug

Gewöhnlich gehe ich die Indikatoren der nächsten Woche in dieser wöchentlichen Kolumne etwas tiefer und detaillierter durch. Irgendwann glaube ich jedoch, dass es genug ist, und Sie müssen es leid sein, dies zu lesen. Deshalb werde ich in dieser Woche nur einige Highlights herausgreifen und auf die anderen eingehen, wenn sie nächste Woche erscheinen.

Es stehen keine größeren Zentralbanksitzungen und nur wenige Redner auf dem Programm. Vor dem Thanksgiving-Feiertag am Donnerstag wird es in den USA wahrscheinlich ruhig werden. Da der Donnerstag ein Feiertag ist, nehmen sich viele Menschen normalerweise auch den Freitag frei. In Japan ist am Montag ein Feiertag.

Die wichtigsten Daten der Woche werden am Montag die vorläufigen Einkaufsmanagerindizes (PMIs) der wichtigsten Industrieländer sein. Es wird erwartet, dass sie schlecht ausfallen werden; für alle, für die wir Prognosen haben, wird erwartet, dass sie niedriger ausfallen werden, insbesondere für Großbritannien. Das war die Erfahrung Japans, dessen Zahlen am Freitag veröffentlicht wurden, da am Montag ein Feiertag ist.

Es wird prognostiziert, dass die britischen Dienstleistungen wieder unter die 50 „Boom or Bust“-Linie fallen werden, was besonders enttäuschend ist. Auch in den USA wird ein Rückgang erwartet, bei weitem nicht so stark wie in der Eurozone. Darüber hinaus wird erwartet, dass der PMI des US-Dienstleistungssektors so weit über 50 bleiben wird, dass er sich als positiv für den Dollar erweisen könnte.

Der große Tag der Woche wird der Mittwoch sein. Ist dies ein Komplott der Regierung, um Trader in ihren Büros zu fesseln, um sie daran zu hindern, zu Thanksgiving irgendwohin zu gehen? Am Mittwoch, dem Tag vor Thanksgiving, werden die USA dies bekannt geben:

Vorgezogene Warenhandelsbilanz
Schätzung des BIP für Q3
Bestellungen langlebiger Güter
Persönliches Einkommen & Ausgaben
Deflatoren der persönlichen Konsumausgaben
Verkäufe neuer Häuser
Veröffentlichung des Protokolls der FOMC-Sitzung vom November

Abgesehen natürlich von den wöchentlichen Indikatoren:

MBA-Hypothekenanträge
Anträge auf Arbeitslosenunterstützung (wegen des Feiertags verschoben)
DoE US-Rohöllagerbestände

An anderer Stelle erscheint am Dienstag die Ifo-Umfrage und am Freitag der Tokioter CPI.

Schließlich wird Großbritannien zusätzlich zu den Verhandlungen von Brexit mit dem jährlichen Ausgabenbericht des Schatzkanzlers Sunak konfrontiert werden. Presseberichten zufolge wird er die Löhne und Gehälter im öffentlichen Sektor, mit Ausnahme der Beschäftigten im Gesundheitswesen, drücken, um die Ausgaben zu drosseln.

Ich bin nicht davon überzeugt, dass es notwendig ist, die Ausgaben niedrig zu halten, wenn die Renditekurve der Staatsanleihen auf fünf Jahre gesehen negativ ist. Die Regierung kann tatsächlich ein wenig Geld verdienen, indem sie jetzt Geld aufnimmt und ausgibt.

Da die Kreditaufnahme jedoch (wie überall) in Friedenszeiten ein beispielloses Niveau erreicht hat, beginnen viele Regierungen, darunter auch Großbritannien, ein wenig beunruhigt zu werden, obwohl sich die Steuereinnahmen im Vereinigten Königreich besser als erwartet gehalten haben und das Defizit nicht so groß ist wie zuvor befürchtet.