Die soeben zu Ende gegangene Woche stand ganz im Zeichen zweier Themen: der Abwärtstrend des Dollars und der Aufwärtstrend von Gold (und Silber). Viele Leute sagen, dass diese beiden Themen miteinander verbunden sind – dass es ein Misstrauensvotum gegen den Dollar ist. Vielleicht ein Vorbote einer bevorstehenden Inflation?
Es gibt sicherlich keine Anzeichen für eine Inflation. Die Inflationserwartungen sind nach wie vor gut eingedämmt, und die Renditen der 5- und 10-jährigen Schatzwechsel erreichten in der vergangenen Woche ein Rekordtief.
Darüber hinaus erreichte der Goldpreis nicht nur in Dollar, sondern in allen Währungen der wichtigsten Goldkaufländer einen Rekord. Es ist nicht nur eine „Angst vor dem Dollar-Kollaps“-Geschichte.
In der Zwischenzeit erhielten die Rohstoffwährungen einen Auftrieb durch gesunde Einkaufsmanagerindizes, die weitgehend über die 50er-Linie, die den Unterschied zwischen Kontraktion und Expansion markiert, zurückgedrängt wurden. Wie die Mehrheitsführerin des US-Hauses, Nancy Pelosi, diese Woche sagte, können wir das Licht am Ende des Tunnels sehen, wir wissen nur nicht, wie lang der Tunnel ist.
Die kommende Woche: US-Einzelhandelsumsätze & CPI, EU IP, UK Q2 BIP, Japan Leistungsbilanz und RBNZ-Treffen
In der kommenden Woche werden zwei wichtige Indikatoren aus den USA veröffentlicht.
Die US-Einzelhandelsumsätze am Freitag sind der wichtigste Indikator, da die Gesundheit des US-Verbrauchers und seine Bereitschaft (oder Fähigkeit!), Geld auszugeben, im Vordergrund stehen (denken Sie daran: „Meine Ausgaben sind Ihr Einkommen“?) Es wird erwartet, dass die Schlagzeile zeigt, dass sich die Verkäufe nicht nur erholen, sondern sogar die von Januar und Februar übertreffen werden. Es wird erwartet, dass die Verkäufe (ohne Autos) fast wieder auf dem gleichen Niveau wie im Januar und Februar liegen werden. Der Bericht könnte für Investoren ermutigend sein.
Der US-Verbraucherpreisindex (CPI) vom Mittwoch war früher einer der großen Indikatoren des Monats, aber heutzutage ist er in den Hintergrund gerückt. Er war wichtig, weil die Fed ihre Geldpolitik entsprechend ändern würde, aber jetzt liegt die Politik auf unbestimmte Zeit auf Eis. Fed-Vorsitzender Powell sagte in seiner Pressekonferenz: „Ich denke grundsätzlich, dass dies ein disinflationärer Schock ist…. Ich denke, wir werden noch eine ganze Weile eher gegen disinflationären als gegen inflationären Druck ankämpfen“, sagte Powell in seiner Pressekonferenz. In dieser Hinsicht könnten wir uns um eine weitere Lockerung bemühen, wenn die Verbraucherpreise anfangen sollten zu fallen, aber ich glaube, es besteht kaum eine Chance, dass sich jemand Sorgen macht, wenn er ein wenig anzieht – was nicht zu erwarten ist.
Der Markt stimmt ihm zu: Gegenwärtig wird nicht einmal erwartet, dass die Inflation in fünf Jahren wieder das 2%-Ziel der Fed erreicht. Darüber hinaus wird die derzeit stattfindende Neuausrichtung der Fed-Politik wahrscheinlich zu einer neuen Politik führen, die es der Inflation ermöglicht, über dieses Ziel hinauszugehen, um die darunter verbrachte Zeit wieder aufzuholen. Mit anderen Worten: Die Fed diskontiert bereits eine verlangsamte Inflation und kümmert sich nicht um eine schnellere Inflation (oder würde eine schnellere begrüßen).
Weitere US-Inflationsmessungen während der Woche sind die Erzeugerpreise am Dienstag und die Importpreise am Donnerstag. Es wird prognostiziert, dass die Erzeugerpreise bei der gleichen Jahresrate weiter fallen werden, was bedeutet, dass der Abwärtsdruck auf die Inflation, vor dem Powell gewarnt hat, voraussichtlich anhalten wird.
Ein Ort, an dem die US-Inflation heutzutage für den Forexmarkt von Bedeutung ist, sind die Realrenditen, d.h. die Rendite von Anleihen nach Berücksichtigung der Inflation. Der stetige Rückgang der US-Realrenditen, gemessen an der Rendite inflationsgeschützter Anleihen, gilt als einer der Gründe für die Schwächung des Dollars in letzter Zeit. Da nominale Staatsanleihen ein Rekordtief erreicht haben, könnte ein Rückgang der Inflation zu einem Anstieg der realen Renditen führen und damit den Dollar festigen – vorausgesetzt, dass die Renditen der Staatsanleihen nicht wie an anderen Märkten negativ werden. Aber vielleicht ist das eine Annahme, die wir nicht treffen können. Andernfalls würde eine sinkende Inflation wahrscheinlich nur einen weiteren Rückgang der Treasury-Renditen und weniger Grund zum Dollarkauf bedeuten.
Es gibt nicht so viele andere wichtige US-Indikatoren, die während der Woche veröffentlicht werden, außer natürlich die wöchentlichen US-Arbeitslosenanträge. Die Anträge in dieser Woche zeigten den ersten substanziellen Rückgang seit einigen Wochen; hoffen wir, dass sich der Trend fortsetzt (aber wenn ich mir die hochfrequenten Daten ansehe, würde ich leider nicht darauf wetten).
Die Job Offers and Labor Turnover Survey (JOLTS) (Montag – keine Prognose verfügbar) ist heutzutage nicht mehr besonders marktbewegend, aber ich denke, sie ist interessant im Zusammenhang mit der im US-Kongress geführten Debatte über die Verlängerung der Arbeitslosenunterstützung. Viele republikanische Vertreter wollen die Leistungen nicht verlängern, weil sie befürchten, dass sie einen Anreiz schaffen, zu Hause zu bleiben, anstatt wieder zu arbeiten. Die Tatsache, dass im Mai, dem letzten verfügbaren Monat, 5,4 Mio. offene Stellen verfügbar waren und 29,3 Mio. Menschen Arbeitslosengeld erhielten – im Juni waren es 32,0 Mio. – scheint ihre Überlegungen leider nicht zu beeinflussen
.
Die EU-weite Industrieproduktion wird am Mittwoch der wichtigste Indikator für die EU während der Woche sein. Es wird erwartet, dass sich die Produktion weiter erholen und etwas über dem Niveau vom März liegen wird, aber immer noch unter der vor der Pandemie erreichten Höchstmarke
Das ist ungefähr genau da, wo es laut dem PMI des verarbeitenden Gewerbes in der EU sein sollte.
Anzeichen einer Erholung der EU-Produktion könnten dazu beitragen, EUR/USD in einem Aufwärtstrend zu halten.
Die zweite Schätzung des EU-weiten BIP für das 2. Quartal wird am Freitag bekannt gegeben, aber hier wird selten wesentlich revidiert.
Es gibt mehrere wichtige Indikatoren für Großbritannien. Der Dienstag bringt die Beschäftigungsdaten, während der Mittwoch der Tag der Konjunkturindikatoren ist: BIP, Industrieproduktion und die Handelsbilanz.
Die monatliche BIP-Zahl wird nach dem Bloomberg-Gauge nicht so genau beobachtet, aber in diesem Monat erhalten wir die BIP-Zahl für das zweite Quartal, was wie überall eine große Sache ist. Zum Zeitpunkt des Verfassens dieses Artikels gibt es keine kürzlich aktualisierte „Konsensus“-Prognose, aber es gibt langfristige Prognosereihen, die nicht unbedingt täglich aktualisiert werden. In dieser Reihe heißt es, dass der Markt mit einem relativ steilen Rückgang von -18,9% im Vergleich zum Vorquartal rechnet. Dies ist im Vergleich zu -12,1% im Vergleich zum Vorquartal in der Eurozone und -9,5% im Vergleich zum Vorquartal in den USA ungünstig.
Der Aufschwung im 3. Quartal dürfte zwar schneller, aber nicht ausreichend sein, damit Großbritannien zu den anderen Ländern aufschließen kann. (Anmerkung: Das BIP Japans für Q2 ist ebenfalls eine Prognose. Sie wird am Montag, den 17. veröffentlicht).
Auch Japan hat im Laufe der Woche mehrere wichtige Indikatoren veröffentlicht, darunter die Leistungsbilanz und die Eco Watchers‘ Survey am Dienstag, die Erzeugerpreise am Donnerstag, der Index des tertiären Sektors am Freitag und, wie bereits erwähnt, das BIP des zweiten Quartals am Montag, den 17. (wir werden das also nächste Woche besprechen). Unter diesen wird die Leistungsbilanz am genauesten beobachtet – es wird erwartet, dass sie einen kleinen Anstieg des saisonbereinigten Leistungsbilanzüberschusses aufweisen wird, was für den Yen unterstützend sein könnte. (Seltsamerweise schenkt der Markt der nicht bereinigten Version mehr Aufmerksamkeit. Das ist wahrscheinlich eine Nachwirkung von den Tagen vor vielen Jahren, als die Saisonbereinigung durch die japanische Regierung noch nicht besonders ausgeklügelt war. Der Punkt ist jedoch, dass Sie mehr darauf achten sollten, wie die tatsächliche NSA-Zahl mit der Prognose verglichen wird, als auf den Vergleich der SA-Zahl).
Der Index des tertiären Sektors ist ein Index der Dienstleistungsbranche, wie z.B. Groß- und Einzelhandel, Immobilien und Gesundheitswesen. Er macht 74% des BIP aus, also ist er für Japan recht wichtig, obwohl ich mir nicht so sicher bin, wie sehr der Forexmarkt davon abhängt. Nach mehreren Monaten steiler Rückgänge wird erwartet, dass er einen dramatischen Sprung machen wird (wie Sie sich sicher gut vorstellen können). Lassen Sie sich nicht täuschen, das würde den Index nicht einmal wieder dahin zurückbringen, wo er im März war. Nichtsdestotrotz sollten die Anzeichen einer Erholung für die japanische Wirtschaft positiv sein, auch wenn es immer eine Frage ist, ob sich dies positiv auf den Yen auswirkt – ein höherer Tokioter Aktienmarkt bedeutet oft einen schwächeren Yen dank des Phänomens „risk on, risk off“.
Die Änderungsrate im Verhältnis zum Vorjahr des Index für den tertiären Sektor – den die Leute anscheinend nicht beachten – stimmt ziemlich gut mit dem PMI für den Dienstleistungssektor überein, dem die Leute auch nicht viel Aufmerksamkeit schenken (der Index für den tertiären Sektor hat einen höheren Bloomberg-Score als der PMI für den Dienstleistungssektor). Der PMI ist im Juni wieder auf 45 gestiegen, was eine viel stärkere Erholung des Index für den tertiären Sektor bedeuten würde, als prognostiziert wird. Wäre das wiederum positiv oder negativ für den Yen? Ich denke negativ, denn es würde eine „Risikostimmung“ in Japan auslösen.
Schließlich gibt China am Montag seine Inflationsdaten und am Freitag sein übliches monatliches Trio aus Einzelhandelsumsätzen, Industrieproduktion und Anlageinvestitionen bekannt. Diese sind wichtig, um einen allgemeinen „risk on risk off“-Ton für die Märkte weltweit zu setzen.
Die Industrieproduktion ist nicht wesentlich in den negativen Bereich abgerutscht und hat sich nun fast wieder normalisiert – im Q4 betrug das durchschnittliche Wachstum 5,9% im Vergleich zum Vorjahr, im Juli wird ein Anstieg um 5,1% im Vergleich zum Vorjahr prognostiziert. Die Einzelhandelsumsätze sind hier wahrscheinlich der Schlüssel, da die Menschen versuchen, einen Hinweis darauf zu bekommen, wann sich die Dinge in ihrem Land wieder normalisieren könnten. Es sieht nicht so aus, als hätte China weder die Lagerbestände vor der Abschottung noch den Nachholbedarf nach der Abschottung gehabt, den wir in anderen Ländern gesehen haben. Die Einzelhandelsumsätze, die, wie der Markt vorhersagt, im Jahresvergleich stagnieren, wären meiner Meinung nach eine Errungenschaft und könnten dazu beitragen, die Stimmung der Anleger „risikofreudig“ zu verbessern.
Was die Zentralbanken betrifft, so gibt es nur ein G10-Treffen, und das ist das Treffen der Reserve Bank of New Zealand (RBNZ) am Mittwoch. Ich gehe davon aus, dass sie allen anderen G10-Zentralbanken in letzter Zeit folgen und ihre Politik unverändert beibehalten werden. Die wirklichen Handlungen werden in der begleitenden Erklärung zur Geldpolitik erfolgen, so wie es diese Woche bei der Bank von England der Fall war.
In der Erklärung nach dem Treffen im Juni sagten sie
„Der Geldpolitische Ausschuss ist bereit, bei Bedarf zusätzliche Anreize zu geben. Neben einer möglichen Ausweitung des Programms zum Erwerb von Vermögenswerten in großem Maßstab (LSAP) bereitet sich der Ausschuss weiterhin auf den Einsatz zusätzlicher geldpolitischer Instrumente nach Bedarf vor… Wir werden den Ausblick für das LSAP-Programm und unsere Bereitschaft zum Einsatz alternativer geldpolitischer Instrumente in unserer Erklärung vom August darlegen. Wir haben uns verpflichtet, unser Mandat für Inflation und Beschäftigung zu erfüllen“.
Die letzte Zeile ist wichtig, denn später im Protokoll heißt es: „…der Ausschuss war sich einig, dass noch nicht klar ist, ob die bisherigen geldpolitischen Impulse ausreichen, um seinen Auftrag zu erfüllen“. Wenn sie sich dafür entscheiden, nein zu sagen, dann müssen sie über den nächsten Schritt nachdenken.
Was könnte der nächste Schritt sein? Im Protokoll heißt es, dass die Mitarbeiter der Bank an Maßnahmen wie „einer befristeten Darlehensfazilität, einer Reduzierung der OCR und dem Erwerb ausländischer Vermögenswerte sowie einer Neubewertung der angemessenen Höhe des derzeitigen LSAP“ arbeiten. Zwei davon sind besonders hervorzuheben. Erstens hat der Ausschuss negative Zinssätze ausdrücklich nicht ausgeschlossen, so dass eine weitere Senkung des offiziellen Kassakurses (OCR) immer noch eine Möglichkeit ist, auch wenn er derzeit bei 0,25% liegt. Keine „effektive Untergrenze“ hier!
Zweitens erwähnen sie einen dramatischen Fall: den Erwerb ausländischer Vermögenswerte. Dies wäre der Import des Spielbuchs der Schweizerischen Nationalbank (SNB) nach Neuseeland. Wie die Grafik zeigt, begann die SNB genau zu dem Zeitpunkt, als sie negative Zinssätze einführte, massiv in den Forexmarkt einzugreifen. Sie senkte die Untergrenze ihres Leitzinses von 0% im Dezember 2014 auf -0,75% (und im darauf folgenden Monat auf -1,25%). Im Dezember, als die Zinssätze erstmals negativ wurden, stiegen die Reserven um 7%. Von November 2013 bis November 2014 stiegen die Devisenreserven um 6,2%. Von November 2014 bis November 2015 wuchsen sie um 22%. Und seitdem sind sie weiter gewachsen.
Dies ist natürlich der Inbegriff der „Betteln bei deinen Nachbarn“-Politik, die die meisten Länder zu vermeiden versuchen, zumindest oberflächlich betrachtet (Japan tut dies viel subtiler). Der Grund dafür, dass die Schweiz und wahrscheinlich auch Neuseeland damit durchkommen konnten, liegt darin, dass es sich um winzige Länder handelt. Niemand kümmert sich wirklich darum, ob Neuseeland einen hohen Handelsbilanzüberschuss hat, weil er im Großen und Ganzen nicht so hoch sein wird. Tatsächlich war ihr Handel im vergangenen Jahr sehr ausgeglichen: Sie hatten einen winzigen Überschuss im Handel mit Waren und Dienstleistungen von 266 Mio. NZD.
Infolgedessen werden alle Augen auf die Erklärung zur Geldpolitik gerichtet sein, um zu sehen, welche Tricks sie für uns auf Lager haben. Jeder Hinweis darauf, dass sie den Kauf ausländischer Vermögenswerte als ein Instrument der Geldpolitik in Betracht ziehen könnten, wäre meiner Meinung nach negativ für den NZD.
