Nota: El cuadro anterior se actualiza al momento de publicar este documento con las últimas previsiones de consenso. Sin embargo, el texto y los gráficos se preparan con antelación. Por lo tanto, puede haber discrepancias entre las previsiones que figuran en el cuadro anterior y en el texto y los gráficos.
Reunión del FOMC: subida de 25 puntos básicos
El principal acontecimiento de hoy es, por supuesto, la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), órgano encargado de fijar los tipos de interés en Estados Unidos. Lo comenté en profundidad y con detalle, como es habitual, en mi Perspectiva semanal: Las tres siguientes (que en este caso se refiere a las tres reuniones de los bancos centrales de esta semana). Así que resumiré lo que dije allí.
El presidente de la Reserva Federal, Powell, ya ha dicho que va a recomendar una subida de tipos de 25 puntos básicos en esta reunión, la primera subida de tipos desde diciembre de 2018. Esa ha sido la posibilidad más probable durante la mayor parte de este año, excepto durante un tiempo en torno a la publicación del IPC de enero, el 10 de febrero, que convenció temporalmente al mercado de que era probable una subida de 50 puntos básicos.
El mercado buscará responder tres preguntas:
- ¿Cuántas subidas de tipos más habrá después?
- ¿Cuándo empezarán a reducir el tamaño de su balance? Y
- ¿En cuánto lo reducirán cada mes?
En lo que respecta a la primera pregunta, el mercado sitúa la mayor probabilidad en siete subidas de tipos de 25 puntos básicos cada una este año, lo que llevaría el tipo de los fondos de la Reserva Federal entre el 1,75 % y el 2,0 %. Esto implicaría una subida de tipos de 25 puntos básicos en cada reunión durante el resto del año, lo cual es sin duda una posibilidad. El mercado considera que las probabilidades están igualmente ponderadas en torno a esa posibilidad, siendo las probabilidades de seis subidas aproximadamente las mismas que las de ocho.
Esto dejaría el tipo de interés de los fondos federales por debajo de lo que los miembros del FOMC consideran el tipo «neutral» (el 2,5 %), con el que no estimulan ni restringen la economía estadounidense. El mercado no espera que lleguen tan lejos: los futuros de los fondos federales alcanzan un máximo del 2,16 % en diciembre de 2023 y empiezan a descender después, lo que implica que creen que la Reserva Federal tendrá que empezar a flexibilizar la política antes de llegar a la neutralidad.
Esta reunión irá acompañada de una versión actualizada del resumen de las proyecciones económicas del Comité. Como es habitual, su previsión de la inflación es especialmente preocupante .
Y con ello llega el «diagrama de puntos» en el que cada miembro pronostica dónde espera que se ubique el tipo de los fondos federales al final de cada año. El mercado estará deseando ver cómo piensan los miembros del Comité en relación con lo que piensa el mercado. En este momento, el mercado es más agresivo que el Comité para este año y el próximo, pero espera que la Reserva Federal tenga que relajarse en 2024. Esto es contrario a la esperanza de la Reserva Federal de poder diseñar el legendario «aterrizaje suave» y dirigir la economía hacia el equilibrio. ¡Ja! Todavía no ha sucedido, pero quizás esta vez sí. Como todos sabemos, los resultados pasados no garantizan los resultados futuros.
Los últimos cuatro ciclos de subidas duraron 30 meses de media, pero se dividieron entre tres ciclos cortos (18 meses de media) y dos largos (41 meses). El mercado está asumiendo un ciclo de subida relativamente largo pero poco profundo en este caso.
La Reserva Federal dijo en la reunión de enero que van a reducir el balance «de forma predecible» permitiendo que los bonos venzan sin ser refinanciados, en lugar de venderlos. La cuestión es, entonces, qué cantidad permitirán que venza de esta manera cada mes: el límite de los bonos que vencen. En su reciente testimonio ante el Congreso, Powell dijo que decidirían este punto en esta reunión.
La cuestión de cuándo empezar a reducir el balance es otro asunto. Diferentes miembros han expresado diferentes opiniones, que se pueden resumir como «en algún momento de este año». Es posible que traten de ser un más concretos, pero dejarán un amplio margen de maniobra en caso de que los acontecimientos se desarrollen de forma diferente a lo que esperan.
La primera vez que se mencionó esto fue en junio de 2017 cuando dijeron que «el Comité actualmente espera comenzar a implementar un programa de normalización del balance este año, siempre que la economía evolucione ampliamente como se anticipa». En la siguiente reunión, en julio, dijeron «el Comité espera comenzar a aplicar su programa de normalización del balance relativamente pronto, siempre que la economía evolucione en general como se prevé». Luego, en la siguiente reunión de septiembre, dijeron «en octubre, el Comité iniciará el programa de normalización del balance». Dada la situación actual de la inflación, es posible que se salten el «este año» y pasen directamente al «relativamente pronto», cubierto, por supuesto, con una serie de advertencias sobre la situación geopolítica.
Impacto en el mercado: El mercado espera obviamente una subida de 25 puntos básicos. La reacción vendrá dictada por 1) los cambios en el gráfico de puntos y 2) la agresividad con la que reduzcan su balance. Dada la presión bipartidista para bajar la inflación, espero que Powell no se ande con rodeos en su conferencia de prensa. Esto podría ser positivo para el dólar.
Indicadores de hoy
Los indicadores de hoy comienzan con las solicitudes de hipotecas de la Asociación de Banqueros Hipotecarios (MBA). En lo que va de año les ha ido bien, no tan bien como el año pasado, pero el año pasado fue extraordinario. Están mejor que la mayoría de los años de esta década. Con una demanda de viviendas tan fuerte, la Reserva Federal puede sentirse libre de dejar que sus existencias de valores respaldados por hipotecas desaparezcan mientras trata de reposicionar su cartera para que se componga principalmente de bonos del Tesoro. Esto sería positivo para el dólar.
Dado que las ventas minoristas de Estados Unidos se publican solo unas horas antes de que finalice la fatídica reunión del FOMC, es posible que el mercado no preste tanta atención como de costumbre a lo que suele ser uno de los indicadores más importantes de cada mes.
Se espera que las ventas suban, pero que sean flojas, en parte por la caída del 5,2 % de las ventas de automóviles y en parte como reacción a las excepcionales ventas del mes anterior. Si se excluyen los automóviles, se espera que las ventas aumenten un +0,9 % mensual, en línea con la media de seis meses. Los continuos y saludables aumentos de las ventas muestran que el aumento del empleo y de las horas de trabajo está apoyando el poder adquisitivo total.
Sin embargo, hay que tener en cuenta que las cifras no están ajustadas a la inflación. Como los precios suben aproximadamente un +0,6 % mensual, eso significa que aunque el volumen de mercancías vendidas no aumente en absoluto, el valor subirá un +0,6 %. Visto así, el titular de un aumento del valor de las ventas del +0,4 % mensual es un descenso en términos reales.
Sin embargo, dudo que los mercados vean las cosas de esa manera. Yo esperaría que un nuevo aumento de las ventas tras la extraordinaria subida del mes anterior se tomara como una buena noticia para la economía estadounidense y, por tanto, fuera positiva para el dólar.
Canadá publica su índice de precios al consumidor, la última cifra de inflación antes de la reunión del Banco de Canadá de mediados de abril. Se espera que la tasa de inflación general siga subiendo, mientras que dos de las tres medidas de inflación subyacente superarán el rango objetivo del 1 % al 3 %.
En su última reunión de hace unas semanas, el Banco de Canadá señaló que «todas las medidas de la inflación subyacente han aumentado» y advirtió que «la inflación persistentemente elevada está aumentando el riesgo de que las expectativas de inflación a largo plazo puedan aumentar». De hecho, la tasa de inflación implícita a 10 años para Canadá ha alcanzado el 2,21 %, el nivel más alto en más de una década, mientras que la tasa de inflación implícita a cinco años ha alcanzado el 2,93 %, casi fuera del rango objetivo. El Consejo de Gobierno dijo que «espera que los tipos de interés tengan que aumentar más». Un nuevo aumento de la inflación, como parece probable, no haría sino confirmar esa expectativa. CAD+
El USD/CAD no parece reaccionar de manera tan consistente a los datos. Parece que, en términos generales, la cifra real tiene que superar la estimación del mercado por mucho (dos desviaciones estándar) para hacer bajar el USD/CAD. Además, también hubo un caso en el que la cifra no alcanzó las estimaciones y el USD/CAD cayó de todos modos.
El EUR/CAD parece tener una mejor correlación con la publicación de datos que el USD/CAD.
En los últimos 13 meses, el índice ha superado las estimaciones 7 veces, las ha igualado 3 veces y no las ha alcanzado 3 veces. Así que es más o menos hay una probabilidad del 50 % de que supere las estimaciones.
Esta noche, Nueva Zelanda anuncia las cifras del PIB del cuarto trimestre. Nueva Zelanda es siempre el último de los países industrializados en comunicar su cifra de PIB, lo que me parece sorprendente, ya que es una economía relativamente pequeña y los datos deberían ser relativamente fáciles de conseguir, pero supongo que al mismo tiempo tienen menos estadísticos para recopilarlos.
Las cifras no solo llegan tarde, sino que están distorsionadas por las medidas de cuarentena para hacer frente a la pandemia. Se han relajado un poco durante el trimestre, pero siguen en pie.
No obstante, el mercado busca un fuerte repunte tras la caída inducida por la cuarentena en el tercer trimestre, ya que la gente que ha estado encerrada durante algún tiempo sale a gastar, gastar y gastar. El consenso del mercado del 3,3 % es mucho mayor que la previsión del 2,3 % trimestral que figura en la declaración de política monetaria de febrero del Banco de la Reserva de Nueva Zelanda.
No espero una gran reacción del mercado. En primer lugar, el mercado no reacciona con tanta fuerza a las cifras del PIB de Nueva Zelanda, probablemente porque son muy antiguas. El NZD/USD parece reaccionar más inicialmente, pero el efecto parece durar más con el AUD/NZD.
Además, el increíble aumento de los casos de infectados a partir de finales de febrero va a pesar en la actividad del primer trimestre, lo que significa que los datos del cuarto trimestre nos dicen poco sobre la evolución futura de la actividad. Sin embargo, está por verse qué medidas tomarán las autoridades sanitarias, si es que toman alguna, como respuesta.
Se espera que los pedidos de maquinaria de Japón desciendan después de tres meses al alza. Francamente, no me importa. No entiendo por qué este indicador causa tanto revuelo si nunca parece tener tendencia y, por tanto, nunca da un indicador consistente de cómo van las cosas. Pero tiene una alta puntuación de relevancia de Bloomberg, por lo que tengo que informar sobre él cada mes.
Australia publica sus datos de empleo el jueves. Se espera que sean buenos: la tasa de desempleo baja, el empleo sube más que el mes anterior y la tasa de participación (no mostrada) sube. El gobernador Lowe del Banco de la Reserva de Australia admitió la semana pasada que «es plausible que los tipos de interés suban este año», pero también dijo que había escenarios plausibles en los que los tipos no subieran hasta el próximo año. Se centra en los salarios y en el desarrollo de una espiral de salarios y precios, que espera que garantice que la inflación se mantenga dentro del rango objetivo del RBA. En este sentido, una mejora en el panorama del empleo es positiva para el AUD, aunque de forma indirecta.
