Doppelte Geisterstunde

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For I have known them all already, known them all:
Have known the evenings, mornings, afternoons,
I have measured out my life with coffee spoons…
The Love Song of J. Alfred Prufrock

Ich habe in meinem Leben sicherlich viel Kaffee getrunken, aber wenn ich daran denke, mein Leben, zumindest mein Arbeitsleben, zu bemessen, dann denke ich nicht an Kaffeelöffel, sondern an Gehaltslisten außerhalb der Landwirtschaft (NFP).

Der „Indikator du jour“, als ich in den 1980er Jahren in diesem Bereich anfing, war nicht der NFP – es waren die wöchentlichen US-Geldmengenzahlen. Wenn ich mich richtig erinnere, wurden sie an einem Samstagmorgen veröffentlicht, um die Märkte nicht zu stören. Heute schenkt man den Geldmengendaten keine Aufmerksamkeit mehr, nicht einmal die Europäische Zentralbank, die sie angeblich als eine der drei „Säulen“ ihrer Politik betrachtet. Eine Zeit lang brachten die US-Handelszahlen die Märkte monatlich durcheinander – jetzt gibt Bloomberg den US-Warenhandelszahlen einen „Relevanz-Score“ von nur 7 von 100 (was bedeutet, dass nur etwa 7% der Personen, die bei US-Indikatoren gewarnt werden, auch bei dieser Zahl gewarnt werden).

In der kommenden Woche erhalten wir die Lohn- und Gehaltslisten außerhalb der Landwirtschaft, die mit 99,21 von 100 Punkten den höchsten Wert aller regulären Indikatoren erreichen, den ich finden konnte, sogar noch höher als die Entscheidung der Fed mit 97,64. Normalerweise ist der erste Freitag im Monat der erste Freitag der NFP, aber in der kommenden Woche ist der erste Freitag ein Feiertag – die USA nehmen den vierten Juli (Unabhängigkeitstag) einen Tag früher frei, da der vierte ein Samstag ist. Das bedeutet, dass der NFP am Donnerstag bekannt gegeben wird, zeitgleich mit den Erstanträgen auf Arbeitslosenunterstützung (98,43) und den laufenden Anträgen. Seit dem Ausbruch des COVID-19-Virus haben diese beiden die NFP als wichtigster US-Indikator bis zu einem gewissen Grad verdrängt – oder vielleicht sogar erweitert – da sie ein aktuelleres Bild der Beschäftigungssituation vermitteln.

Die Arbeitslosenanträge der vergangenen Woche enthielten einige schlechte, einige gute und einige schreckliche Nachrichten. Die schlechte Nachricht war, dass der Rückgang der Anträge auf Arbeitslosenunterstützung zum Stillstand gekommen ist. Die Anträge in dieser Woche waren nur 60.000 weniger als in der Vorwoche, während sie in der Vorwoche nur 26.000 weniger als in der Vorwoche betrugen. In den beiden Vorwochen waren es noch -331.000. und -226.000. Somit scheinen die Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung bei etwa 1,5 Millionen Menschen zu stagnieren – 14 Wochen nach dieser Katastrophe verlieren immer noch 1,5 Millionen Menschen pro Woche ihren Arbeitsplatz. Man hätte hoffen können, dass sich die Arbeitsplatzverluste durch die Wiedereröffnung vieler Gebiete noch weiter verlangsamen würden, aber nein.

Die gute Nachricht – nun ja, irgendwie gut – ist, dass die anhaltenden Ansprüche weiter zurückgehen, wenn auch leicht. Das bedeutet, dass selbst, wenn jede Woche 1,5 Millionen Menschen ihren Arbeitsplatz verlieren, mehr Menschen eine neue Arbeit finden. In der letzten Woche betrug der Rückgang 767.000, also eine beachtliche Zahl.

Die schreckliche Nachricht ist jedoch, dass dann immer noch etwa 21 Millionen Menschen Arbeitslosengeld beantragen. Rechnet man weitere Programme hinzu, so waren es insgesamt 30,55 Millionen Personen, die Arbeitslosenunterstützung beantragten, was einem 24-fachen Anstieg gegenüber dem vergleichbaren Vorjahreszeitraum (1,29 Million) entspricht. Das entspräche einer Arbeitslosenquote von 19,3%, weit mehr als die offizielle Arbeitslosenquote von 13,3%. Das liegt an den unterschiedlichen Definitionen – man muss aktiv auf Arbeitssuche sein, um als arbeitslos zu gelten, aber nicht, um Leistungen zu beantragen. (Dies ist nur ein Grund mehr, warum man sich jeden Monat auf die Veränderung der Lohn- und Gehaltslisten konzentriert und nicht auf die Arbeitslosenquote).

Darüber hinaus gibt es Anzeichen dafür, dass sich die Wiederaufnahme der Geschäftstätigkeit verlangsamt oder vielleicht sogar schon ihren Höhepunkt erreicht hat. Homebase, ein Planungs- und Zeiterfassungsinstrument, das von kleinen Unternehmen in den USA verwendet wird, gibt eine Reihe von Indizes für die Aktivitäten kleiner Unternehmen heraus. Die Indizes vergleichen die Aktivität jeden Tag mit dem Median für diesen Wochentag im Januar 2020. Es scheint, dass sich die Zahl der offenen Geschäfte eingependelt hat und die Zahl der Beschäftigten bereits rückläufig ist.

Dies stimmt mit den Daten von Open Table, einer App für Restaurantbuchungen, überein, die zeigen, dass die Buchungen aus den USA nach einem kurzen Anstieg wieder zurückgegangen sind.

Dies ist nur zu erwarten, da die Zahl der Virenfälle in einigen Bundesstaaten, insbesondere in Florida, Texas und Kalifornien, explodiert. Insgesamt 36 von 52 Bundesstaaten und Territorien verzeichnen höhere Zahlen als noch vor einer Woche, während nur 16 einen Rückgang verzeichnen.

Das Plateau der Aktivitäten kleiner Unternehmen bestätigt, was Zentralbankiers in der ganzen Welt gesagt haben: Es wird lange dauern, bis das Beschäftigungsniveau von vor dem Virus wieder erreicht ist. Die Zahl der Anträge auf Arbeitslosenunterstützung ist bereits mehr als doppelt so hoch wie die Zahl der Arbeitsplätze, die während des zehnjährigen ununterbrochenen Booms von 2010-2020 geschaffen wurden.

Die Zahl der Beschäftigten außerhalb der Landwirtschaft wird nächste Woche voraussichtlich einen Rekord von +3000,000 erreichen und damit den bisherigen Rekord von 2509,000 aus dem letzten Monat übertreffen. Die Schätzungen schwanken stark, von 1000,000 bis 5755,000.

Die Arbeitslosenquote wird voraussichtlich auf 12,5% zurückgehen. Natürlich ist sie, wie oben erwähnt, wahrscheinlich näher an 19,3%, wenn wir die Arbeitslosigkeit so definieren würden, wie die meisten Menschen sie definieren würden.

An den anderen Daten, wie z.B. dem durchschnittlichen Stundenlohn, die früher recht wichtig waren, besteht wenig Interesse. Heutzutage stellt sich nur noch die Frage, wie schnell die Menschen wahrscheinlich wieder arbeiten werden.
Die monatliche Schätzung vom Mittwoch durch Automated Data Processing Inc. (ADP) wird diese Woche voraussichtlich ebenfalls mit +3000k im Einklang mit dem NFP stehen. Im vergangenen Monat gab es eine schockierende Divergenz zwischen den beiden: die ADP-Zahl verzeichnete einen Rekordrückgang von -2760, während der NFP einen Rekordanstieg von 2509,000 verzeichnete. Das war nur eine Abweichung von 54 Standardabweichungen, die man meiner Meinung nach mathematisch gesehen nur alle paar Milliarden Jahre sehen würde.

Das war’s eigentlich mit den wichtigsten US-Indikatoren, die während der Woche veröffentlicht wurden. Das andere bemerkenswerte US-Ereignis ist, dass der Vorsitzende der US-Notenbank Powell und Finanzminister Mnuchin am Dienstag vor dem Finanzdienstleistungsausschuss des Repräsentantenhauses erscheinen. Sie werden über die Reaktion auf das Virus sprechen. Meine Vermutung: Ich denke, sie werden sagen, dass sie gute Arbeit geleistet haben und bereit sind, wenn nötig, noch mehr zu tun. Ich hoffe nur, dass der Ausschuss Mnuchin über die Tatsache in die Mangel nimmt, dass das Finanzministerium sich weigert, preiszugeben, wer das ganze Geld bekommt. Ich vermute, dass ein großer Teil davon in ein bestimmtes Hotel in Palm Beach, Florida, fließt.
Wegen des Feiertags am vierten Juli wird der Bericht über die Verpflichtungen der Händler nicht am Freitag, sondern am darauffolgenden Montag veröffentlicht.

Da dies das Ende des Monats und das Ende des Quartals ist, gibt es während der Woche eine Reihe von japanischen Indikatoren.

Am Dienstag, dem letzten Tag des Monats, erhalten wir das übliche Daten-Dump zum Monatsende aus Japan, darunter die Arbeitslosenquote, das Verhältnis von Stellenangeboten zu Bewerbern und die Industrieproduktion.

Es wird erwartet, dass die Arbeitslosenquote nur geringfügig auf immer noch beeindruckende 2,8% ansteigt – das ist sogar niedriger als die US-Arbeitslosenquote auf ihrem jüngsten Tiefststand – während das Verhältnis von Stellenangeboten zu Bewerbern voraussichtlich auf immer noch gesunde 1,22 sinken wird, was bedeutet, dass es immer noch mehr als ein Stellenangebot für jeden Arbeitslosen gibt.

Die Zahlen erzählen jedoch nicht die ganze Geschichte. Es gibt auch etwa 4,2 Mio. Menschen, die technisch gesehen noch immer beschäftigt sind, aber nicht wirklich arbeiten. Möglicherweise erhalten sie nicht die vollen Gehälter, wenn sie überhaupt etwas bekommen. Rechnet man diese Personen hinzu, ergibt sich eine Arbeitslosenquote von 11,5%. Dann gibt es weitere 940.000 Personen, die im April aus dem Erwerbsleben ausgeschieden sind und daher nicht mehr als arbeitslos gelten. Mit anderen Worten, die Japaner beschönigen noch mehr als die meisten anderen Länder die Zahlen, wenn es um die Arbeitslosigkeit geht, und wir können die Situation nicht anhand der großen Statistiken beurteilen.

Im Gegensatz zu den meisten Ländern dürfte die Industrieproduktion Japans im Mai weiter zurückgegangen sein. Dies stünde im Einklang mit dem japanischen Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe (PMI), der als einziger der PMIs der großen Industrieländer im Laufe des Monats gesunken ist.

Am Mittwoch veröffentlicht die Bank of Japan ihren kurzfristigen Überblick über die Wirtschaftslage, allgemein bekannt unter ihrem japanischen Akronym, dem Tankan.

Der Markt erwartet für das erste Quartal einen starken Rückgang der Diffusionsindizes, insbesondere bei den Dienstleistungen, die voraussichtlich von dem Positiven in den negativen Bereich fallen werden. Es wird jedoch nicht erwartet, dass sie so schlimm werden wie 2008/09, und darüber hinaus wird für Q3 ein leichter Anstieg prognostiziert. Dies überrascht, wenn man bedenkt, wie weit die Einkaufsmanagerindizes gesunken sind. Ich denke, ein solches Ergebnis könnte dem Yen einen Aufschwung geben.

Investoren werden wahrscheinlich auch die wöchentlichen Daten über japanische Käufe von ausländischen Aktien und Anleihen beachten. In den letzten drei Wochen kauften japanische Anleger Auslandsanleihen im Wert von ungewöhnlich hohen 4,3tn JPY, um vom Ausverkauf an den ausländischen Märkten zu profitieren. Dies ist wahrscheinlich der Grund dafür, dass sich der JPY in letzter Zeit in einer relativ engen Spanne bewegt hat.

An anderer Stelle erhalten wir die EU-Inflationsdaten – Deutschland am Montag und die EU-weiten Daten am Dienstag. Es wird erwartet, dass die Verbraucherpreisinflation in Deutschland um einen Tick steigen wird, aber die EU-Schlagzahl wird voraussichtlich in eine leichte Deflation umschlagen, während der Kern-Verbraucherpreisindex voraussichtlich um einen Tick sinken wird. Insgesamt wird sich nicht viel ändern, aber diese negative Zahl dürfte in Frankfurt wahrscheinlich für Aufsehen sorgen.

Noch beängstigender für die Europäische Zentralbank (EZB) ist wahrscheinlich der Rückgang der Inflationserwartungen. Der 5yr/5yr inflation swap – die von der EZB bevorzugte Messgröße für Inflationserwartungen, die erwartete Inflationsrate für fünf Jahre, beginnend in fünf Jahren – ist auf 1,05% oder etwa die Hälfte des 2%-Ziels der EZB gesunken. Das bedeutet, dass der Markt nicht einmal erwartet, dass sie ihr Ziel in fünf Jahren und wahrscheinlich auch nicht in 10 Jahren erreichen werden. Ein ernsthaftes Misstrauensvotum.

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