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El mercado actual
Nota: El cuadro anterior se actualiza al momento de publicar este documento con las últimas previsiones de consenso. Sin embargo, el texto y los gráficos se preparan con antelación. Por lo tanto, puede haber discrepancias entre las previsiones que figuran en el cuadro anterior y en el texto y los gráficos.
El tema del día de hoy es, obviamente, el dato de las nóminas no agrícolas (NFP) de Estados Unidos, el indicador crucial cada mes (junto con el índice de precios al consumo) para saber si la Reserva Federal está cumpliendo su «doble mandato» de precios estables y máximo empleo.
Las previsiones provocaron un caos el miércoles cuando el informe ADP sorprendió a todo el mundo al mostrar un descenso de 301 000 puestos de trabajo, frente a una previsión de +184 000. Se trata de un gran cambio con respecto al mes anterior, en el que se registraron +807 000.
¿Al menos las NFP serán positivas? Ya ha sucedido esto antes, que cuando uno sube el otro baja. En los 236 meses transcurridos desde que se puso en marcha el informe ADP en mayo de 2002, ha ocurrido 28 veces. Sin embargo, 11 de esas veces fueron en los dos primeros años, cuando parece que tal vez estaban afinando el algoritmo. Así que tal vez deberíamos decir que ha ocurrido 18 veces en los últimos 216 meses, es decir, el 8,33 % de las veces. Por lo que no es imposible, pero tampoco es probable. Además, en todas esas ocasiones el cambio fue pequeño, porque por supuesto, dadas las dificultades de recuento y los caprichos del ajuste estacional, es más probable que uno suba 50k y el otro baje 50k a que uno suba 500k y el otro baje. De hecho, solo una vez las dos series se han movido en direcciones opuestas cuando una de ellas tenía un valor absoluto superior a 166k (en febrero de 2003 el ADP subió 59k y el NFP bajó 308k).
En el mundo financiero nos enseñan siempre a decir que «los resultados pasados no garantizan los resultados futuros», y por supuesto, dada la extraordinaria situación en la que nos encontramos con la pandemia, la agitación del mercado laboral, el enorme aumento del autoempleo y el cambio climático que afecta al ajuste estacional, no es imposible que las NFP consigan una ganancia hoy. Tal vez el informe ADP esté sufriendo una «reversión media» tras el sorprendente aumento de 776 000 en diciembre. Tomando diciembre y enero juntos, el ADP subió 475 000 en los dos meses. Las NFP solo subieron 199 000 en diciembre; podrían haber subido 276 000 en enero para mostrar la misma ganancia de dos meses que el ADP.
En ese contexto, la previsión del mercado de +150 000 no parece tan improbable.
¿Cómo se mueve el mercado cuando las NFP no cumplen las estimaciones? Las últimas seis veces que las NFP no han coincidido con las estimaciones, no han sido tan negativas para el dólar. Por el contrario, el EUR/USD ha caído (es decir, el USD se ha fortalecido en relación con el EUR) durante el día siguiente en dos de las seis veces, y ha terminado la semana sin cambios o a la baja cuatro de las seis veces. Probablemente esto se debe a que el listón para que la Reserva Federal no se mueva es muy alto. La cifra tendría que ser desastrosa para disuadir a la Reserva Federal de moverse.
La pregunta es si una caída de las nóminas se consideraría lo suficientemente desastrosa como para disuadir a la Reserva Federal de actuar. Probablemente no. Pero podría quitarle algo de brillo a esas estimaciones de cinco o incluso seis subidas de tipos este año. Lo vimos tras la sorpresiva caída del informe ADP, ya que las probabilidades de seis o más subidas de tipos este año cayeron y tres o cuatro subieron.
En cuanto a los demás componentes del informe de las NFP, se espera que la tasa de desempleo y la tasa de participación no varíen. Si es así es bastante bueno, ya que la tasa de desempleo al menos está lo suficientemente cerca del mínimo de 50 años del 3,5 % para contar como «máximo empleo».
Se espera que los ingresos medios por hora aumenten más que el mes anterior, pero no tanto como el deflactor del gasto de consumo personal (PCE). Esto significa que el trabajador medio sigue perdiendo terreno frente a la inflación. ¿Piensa la Reserva Federal que eso es bueno porque significa que no hay una espiral de salarios y precios, o quiere que los trabajadores ganen para que se reduzca la desigualdad en Estados Unidos? No lo sé.
Además de los datos de empleo de EE. UU., como es habitual, también tendremos los datos de empleo de Canadá. Se espera que el número de puestos de trabajo disminuya y la tasa de desempleo aumente como consecuencia de la reintroducción de medidas de distanciamiento social en varias provincias.
Sin embargo, los casos han empezado a descender recientemente, por lo que creo que el mercado probablemente ignorará estas cifras y asumirá que, a medida que la situación mejore, las autoridades atenuarán las restricciones y es probable que el empleo se recupere.
