Grandes oportunidades no mercado financeiro podem aparecer quando traders começam a prestar muita atenção ao cenário macroeconômico, e como as diversas partes macro se comunicam e se relacionam. No pós-COVID, grandes mudanças nas economias e nas expectativas trouxeram volatilidade aos mercados de câmbio, e com a guerra entre Rússia e Ucrânia, a situação da Europa e Reino Unido ficaram mais frágeis do outras economias. Isso gera uma aceleração na precificação dos ativos, e esse cenário incerto pode produzir trades de alta convicção.
Taxa de juros (política monetária), câmbio, inflação e políticas fiscais são altamente correlacionados devido aos seus impactos na economia de um país. Olhando para oportunidades no cenário atual, pode ser muito atrativo observar como essa dinâmica de juros, inflação e câmbio está afetando forte e diretamente a Libra Esterlina (GBP).
É importante lembrar que muitas variáveis macroeconômicas, técnicas e de fluxos de capital podem alterar a ação do preço de uma moeda, já que ela é operada versus outra moeda. Então, aqui já se tem uma pista para encontrar as melhores paridades: GBP versus uma moeda mais forte. Com o cenário frágil, isso faz com que a Libra tenha uma tendência a se depreciar ou até mesmo apreciar mais rápido do que outras paridades.
Para este artigo, a paridade GBP/USD será o foco devido à atual política monetária hawkish do Fed, demanda crescente por dinheiro em portfólios e também alta demanda por dólares devido à fraqueza de quase todas as moedas do G10 e EMFX.
Cenário do Reino Unido Atual e Potenciais Oportunidades
O foco atual do mercado (setembro de 2022) permanece na mudança significativa na postura da política fiscal do governo conhecido como “Plano de Crescimento” (em inglês, “Growth Plan”) com grandes cortes de impostos e políticas pró-crescimento minando a confiança na Libra Esterlina.
Conforme há mudança na política fiscal, é vital que traders fiquem de olho em membros do governo. E a recente narrativa traz pouca mudança na postura do governo do Reino Unido, com vários funcionários do governo afirmando que estão focados em incentivar o crescimento de longo prazo e não estão preocupados com as oscilações do mercado de juros e câmbio de curto prazo.
Olhando para o mercado de juros, os juros de 2 anos saltaram para 3,89%, operando em alta de 45 bps na sexta-feira (23 de setembro – após anúncio dos planos fiscais e cortes de impostos). O grande driver dessa alta foi devido à preocupação com o aumento da dívida e aumento dos custos de financiamento com juros em todo o mundo subindo. Portanto, as altas nos juros após anúncio fizeram pouco para dar apoio à GBP em termos de diferenciais de juros.
A oportunidades de operações aqui podem aparecer em como o governo do Reino Unido irá financiar os cortes de impostos e como uma política monetária do BoE (Banco Central da Inglaterra) afetará a emissão e refinanciamento da dívida nos próximos trimestres.
Com forte sell-off na Libra e Títulos do Governo, além da real possibilidade de mais ajustes fiscais por parte do governo britânica, é possível que a volatilidade de curto prazo traga sugestões de participantes do mercado e até de oficiais do Governo e Banco Central da Inglaterra, de uma possível intervenção direta no mercado de títulos e câmbio para dar apoio e não deixar o mercado ficar disfuncional (com spreads altos, liquidez reduzida e alta volatilidade).
É importante lembrar que qualquer sinalização verbal de intervenção no mercado de juros e/ou câmbio pode movimentar os ativos com antecipação. No caso de uma possível intervenção direta na Libra, o BoE tem atualmente reservas cambiais limitadas, atualmente em aproximadamente USD 80 bilhões. Com isso, se uma intervenção vier a ser discutida, poderá ser através de linhas de swaps com o Fed. No front da política monetária, uma “intervenção” poderia vir em cancelamento de ajustes do Quantitative Tightening (vencimento dos Títulos do Balanço do BoE, retirando liquidez do sistema) nos próximos trimestres, aumento maior da taxa de juros podendo causar um choque de juros e até mesmo reuniões intermediárias de urgência para ajustar as taxas.
Olhos também deve voltar para as agências de rating, que podem lançar revisões do rating do Reino Unido, com o país já apresentando “déficits gêmeos” (conta corrente + fiscal) de mais de 10% do PIB para 2022, de acordo com as últimas estimativas do consenso da Bloomberg.
As Principais Correlações Juros e Bolsas
Com amplos gastos não financiados no lado fiscal incomparáveis com a política monetária para compensar as projeções de alta na inflação no Reino Unido, além disso, um Fed mais agressivo em suas altas de juros, e a curva de juros americana subindo e pressionando ainda mais os títulos de dívida e câmbio, com dólar forte, é esperado que a Libra enfraqueça ainda mais.
Vale também notar que conforme a situação fiscal fica mais incerta pela ótica do mercado, a parte mais longa da curva de juros do Reino Unido deve subir, devido ao mercado vender títulos do governo dadas as incertezas de trajetória da dívida, custo, inflação, políticas fiscais e política monetária. Veja como a forte alta nos juros de 10 anos do Reino Unido pode servir como “proxy” de risco para a Libra versus o Dólar.
Com a alta correlação entre alta dos juros dos EUA, dólar e juros de títulos de outros países desenvolvidos como o Reino Unido e Europa, as variações e velocidade de alta ou queda dos juros do Título de 10 anos dos EUA podem ajudar a mapear oportunidades de curto prazo na Libra. Veja o gráfico abaixo, que indica que quando os juros de 10 anos dos EUA sobem, a Libra tende a depreciar ante ao Dólar. Portanto, é válido considerar que uma alta ou queda nos juros e dólar americano podem influenciar diretamente na formação de preço da Libra, e isso pode servir como drive principal para operações no intraday.
Por fim, com a volatilidade e aversão ao risco nos mercados globais devido aos bancos centrais correndo com a política monetária para atacar a inflação, e agora, crescente medo de recessão podendo causar um impacto nos fluxos de caixa, no mercado de trabalho, e expectativas de Lucro Por Ação, outra “proxy” que também pode ajudar a entender o cenário de risco para a Libra é o contrato futuro do S&P 500. Com a demanda por dólares, saída de ativos arriscados, rebalanceamento de exposição de risco em dívida de países com maior risco de recessão e de políticas fiscais mais agressivas, o mercado tende a tomar a Libra como um ativo de risco. É exatamente isso que podemos ver no gráfico a seguir, em que a queda do S&P 500 correlaciona com a depreciação da GBP ante ao Dólar.
